益丰药房:三季度扩张提速,略影响短期业绩增速

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    公司公告三季报:收入47亿,增36%;净利润3.1亿,增40%;扣非净利2.9亿,增33%。经营净现金流3.2亿,增32%。Q3单季度收入17亿,增42%,净利0.84亿,增28%,扣非净利0.82亿,增24%。实现EPS0.85元。

    评论:

    1、三季报维持高增长,Q3单季度略有放缓。公司三季报整体仍然保持了较高增速,但Q3单季度收入尽管增长42%,利润端增速有所放缓,我们判断主要因为三季报扩张步伐较快,新开店和并购店均较多,费用提升明显;同时医保政策监管影响了公司部分地区医保产品销售。我们判断后续医保政策影响有望削弱,同时公司在南昌、武汉以及未来可能在上海新获医保店,有望带动医保销售提升。Q3规模扩张也为未来增长打下基础,我们仍然看好公司未来的快速成长能力。

    2、内生增速稳健。我们判断公司内生贡献增速约15%,外延贡献约18%;另有加盟产生的批发业务增长贡献约3%。同店增速约8-9%。

    3、并购和自建发力,三季报净增门店1183家。截止三季报,公司净增门店1183家,其中新开404家(含加盟店50家),收购813家,关闭34家,门店总数3242家(含加盟店130家)。Q3单季度净增门店743家,其中新开153家(含加盟14家),收购604家,关闭14家。另有170余家并购门店尚未完成并表。

    4、毛利率平稳,费用率略有提升。零售毛利率39%,同比提升0.14%。销售费用率27.5%,同比提升0.14%,我们判断主要与新开店增多,销售力度有所加大。管理费用率3.5%,同比下降0.53%;财务费用率0.26%,同比增加1%,预计主要与并购和开店增多导致资金成本上升。整体期间费用率31%,提升0.62%

    5、维持强烈推荐。考虑收购并表,预计18-19年净利4.37亿、6.02亿,同比增加39%、38%,(考虑到未来定增摊薄,备考EPS分别为1.16元、1.6元),维持强烈推荐评级。

    风险提示:并购整合风险,药价下调风险。