绝味食品:执行到位,稳健增长

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨勇胜 日期:2018-11-06

18Q3收入业绩分别增长13.8%和23.1%,稳健增长,符合预期。公司18年前三季度收入32.66亿元、归母净利4.88亿元,分别同比增长13.0%和29.0%,其中单三季度收入11.81亿元、归母净利1.72亿元,同比增长13.8%和23.1%,收入业绩维持稳健增长,符合预期。我们推断门店开拓稳步推进,前三季度开店贡献略超10%增速,同店增长贡献约3%。公司现金流保持稳健,单Q3销售回款14.71亿元,显著高于收入,经营性净现金流1.84亿元,同比高基数下有所回落,但仍高于净利润。营运资本中的存货环比有所下降,判断系Q3鸭价明显上涨背景下,原材料储备有所减少。

    成本上涨,毛利率同比下降,费用率延续下降,净利率同比提升。受下半年鸭价大幅上涨影响,公司18Q3毛利率下降1.2 pct至33.9%,公司毛利率波动已明显小于毛鸭价格波动,这与公司规模采购鸭附件价格波动相对商品鸭价格波动较小有关,同时公司17年底小幅提价及产品结构提升效应持续显现。费用端同比继续下降,18Q3销售费用率8.5%,同比大幅下降2.6%,管理费用率5.9%,同比下降0.5 pct,由于Q3新增2.1亿元短期借款,财务收益略有减少,单季净利率14.6%,同比提升1.1 pct。

    门店稳步扩张,成本波动具备控制能力,休闲食品跨品类间竞争需关注。公司18年门店数量突破万家将是大概率,叠加同店提升,我们维持前期接近15%收入预期。近期鸭价进一步上涨对毛利率造成一定影响,但公司规模效应放大,叠加产品结构提升,对上游成本波动形成平滑,若来年鸭价维持高位,公司亦具备提价能力进行转嫁。随着规模的逐步扩大,公司在休闲卤制品行业品牌和规模壁垒将逐步放大,来年收入利润稳健增长依然可期,但当前休闲食品品类间的替代明显和竞争加剧,由于目标消费者的重叠性,休闲茶饮和糕点等品类对卤制品形成的替代和分流需要关注。

    执行到位,稳增可期,调整目标价至44元,维持“强烈推荐-A”评级。公司前三季度收入业绩维持稳健成长,方向清晰,执行到位,规模优势逐步放大,来年稳健成长依然可期。我们基于谨慎预期明年需求放缓带来的竞争加剧,略调整18-20年EPS预测至1.55、1.92、2.31元,增长27%、23%、21%,公司成长路径清晰,给予19年23倍PE,调整目标价至44元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业需求回落、成本端大幅上升、食品安全风险。

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