正泰电器2018年三季报点评:低压电器增长稳健,光伏业务好于预期

前三季度收入增长19.9%,归母净利润增长41.8%,超出市场预期。公司前三季度营收191.11亿,同比增长19.92%,归属母公司股东净利润27.90亿,同比增长41.79%,扣非后归母净利润27.99%,同比增长50.80%。公司第三季度营收72.08亿,同比增长19.52%,归母净利润10.07亿,同比增长41.65%,扣非后归母净利润10.15亿,同比增长48.57%,公司第三季度转让电站投资收益约1亿元,不考虑转让电站的影响,第三季度扣非后归母净利润增长约34%,超出市场预期。

    低压电器增长好于行业,受益于铜价下降和自动化水平提升毛利率同比提升。公司低压电器业务前三季度收入同比增长22%领先同行,由于毛利率提升,低压电器业务的利润增速高于收入增速。今年公司进一步加强销售网络建设,深化行业大客户营销,“昆仑”系列产品取得较快增长,“诺雅克”系列产品盈利水平也有所提升。今年6月以来铜价处于下降通道,公司的自动化率逐渐提升,在提高产品质量和可靠性的同时,生产效率也有所提升,预计低压电器产品毛利率也将保持稳中有升。

    光伏电站运营业务收入稳健增长。公司光伏电站业务前三季度收入15.69亿,同比增长22%,而公司装机容量1.93GW,同比去年1.94GW略有下降。电站运营业务收入增长,一方面因公司电站构成变化,限电严重的甘肃、宁夏等地装机量减少,另一方面发电小时数同比增加,不考虑报告期内新增和减少电站的影响,前三季度平均发电小时数982小时,比去年826小时增加了19%。公司分布式装机占比也显著提升,目前分布式光伏电站装机919MW,占总装机的48%,比去年同期增加了22%。

    毛利率受光伏行业需求影响略有下降,销售和管理费用率略有提升。公司前三季度毛利率29.77%,同比降低0.17%,而低压电器毛利率同比提升,预计主要是由于光伏行业需求下降影响。前三季度销售费用率6.18%,同比增加0.26%,管理费用率4.69%,同比增加0.25%,财务费用率1.27%,同比降低0.75%。研发费用5.67亿,同比增加16.2%。

    盈利预测、估值及投资评级。由于531光伏政策调整后公司光伏EPC和组件业务需求下降,我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为36.41、43.79、51.76亿(原预测值37.54、45.92、53.20亿),EPS为1.69、2.04、2.41元,对应估值为13、11、9倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,分布式光伏补贴超预期下降。