宁波银行:当值无愧的高成长银行,资产质量仍为同业最优

宁波银行2018年前三季度实现营业收入212.3亿,同比增长14.1%;实现归母净利润89.2亿,同比增长21.1%;不良率环比持平于0.80%,年化ROE达到21.03%,同比提高0.28个百分点。

    息差环比提升,营收逐季加快。公司1Q-3Q18营业收入同比增速分别为2.4%、18.0%、23.2%,逐季加快。9M18净息差较1H18继续回升9bp至1.90%,市场利率下行阶段公司减少了同业资产和货币基金配置,而在政策边际放松环境下加快贷款投放(担心明年经济下滑,今年提前抢占好的资产),3Q18贷款环比增长6.4%,较年初增长16.5%,已超过去年全年。

    资产质量仍为同业最优。市场担心中美贸易摩擦对公司江浙客户还款能力造成影响,但实际前两轮加关税对公司影响不大,银行看的是企业活下来的能力,而不是赢利多高。公司3Q18不良率环比持平于0.80%,单季度加回核销的不良净形成率只有0.32%,(3Q17是0.3%,1H18是0.28%),即便加上关注类贷款率环比微升的5bp,问题贷款生成率不到0.4%,依旧是上市银行中最低水平。拨备覆盖率环比提高3pc至502%,拨贷比环比提高4pc至4.02%,有充足的财务能力应对未来经济下行的挑战。公司今年总的拨备计提依然较高,其中超过一半用于补提非标拨备,截至3Q18应收款项类投资拨贷比已达2.45%,非标拨备补提完成后公司未来拨备存在反哺利润空间。

    高ROE支撑资本实现内生补充。公司今年贷款投放明显加快,季度贷款环比增长平均在5%以上,但仍实现了资本内生补充。3Q18剔除可转债转股及分红因素(25亿可转债转股以及20.3亿分红分别提升和降低资本充足率0.38pc、0.29pc),一级资本充足率环比基本持平。公司可转债有75亿仍待转股,100亿优先股已获证监会批文,未来一级资本有望提升至12%左右。

    短期资产质量无忧,中期拨备有释放空间,长期成长性仍最看好。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长21.7%/21.1%/22.0%,股价对应1.4x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。