日机密封:合并华阳交付进入提速,估值有安全边际

事件: 公司公告三季报,2018年前三季度实现收入5.11亿元,同比增长44.62%;归母净利润1.24亿,同比增长61.46%;扣非归母净利1.22亿,同比增长60%;Q3单季收入2.03亿元,同比增长48.4%;归母净利4978万元同比增长47%,扣非归母净利4916万元,同比增长45%。

    评论:

    1、Q3单季收入继续提速 规模效应体现净利增长超过收入 2018年公司前三季度实现收入5.11亿元,同比增长44.62%;Q3单季收入2.03亿元,同比增长48.4%,Q1\Q2单季收入增长分别为39.77%、44.24%。8月份开始合并华阳,华阳贡献两个月的收入体量,扣除收购华阳的成本,绝对盈利贡献影响不大。前三季度综合毛利率为52.73%,较上半年综合毛利率的53.5%略微下降,主要是产品结构变化影响,目前主机厂订单增长最快,主机厂产品毛利相对较低,因为主机厂对价格敏感度较高,然而可以通过主机配套从而进入高毛利的存量市场从而提高市占率,同时公司已于10月初开始宣布提价,提价幅度为10%-30%,具体还要视与客户的继续沟通情况。综合来看,随着公司主机厂订单快速增长,今年综合毛利率可能小幅向下,但随着产品进入存量市场,公司的毛利率会持续稳定向上。

    受益于销售费用及财务费用比例下降,前三季度归母净利润1.24亿,同比增长61.46%,明显超过收入增长幅度;Q3单季归母净利4978万元同比增长47%,Q1\Q2单季归母净利分别为3066万、4310万元。公司原预告前三季预计归母净利润约为1.18-1.28亿元,同比增长55-68%,第三季度归母净利润约为4569-5415万元,同比增长35%-60%。前三季度销售费用为6170万元,同比增长31.46%;管理费用为3872万元,同比增长45.93%;财务费用为-754万元,去年同期为104万。公司的非经常性损益部分较少,主要系政府补助约135万元。

    前三季度应收票据及账款4.94亿,同比增长33.02%增速明显低于收入增速,应付票据及账款1.27亿同比增长68.39%增长明显高于收入增速,反映客户的回款情况在好转同时供应商的议价能力较弱,公司在供应链的地位有所提高;经营活动现金流为净流入2400万,单季为净流入1392万元。

    2、生产饱和交付提速 估值具有安全边际继续强烈推荐 机械密封行业胜负已分,行业马太效应明显,约翰克兰全球机械密封市占率达到,而日本NOK集团本土橡胶密封行业市占率达到70%,而公司是国内的龙头,目前生产饱合,华阳交接完已进入良好的运转过程,在手订单5.5-6亿,从Q3开始交付会加速,股权激励今年预计会增加近625万的费用,按目前情况看,我们预计公司全年完成1.8亿的问题不大,目前对应22倍,继续强烈推荐!

    3、风险提示:石油化工复苏不达预期;竞争对手研发速度大幅加快