恒立液压:突破大挖泵阀,业绩再超预期

恒立液压发布三季报,18年前三季度实现收入31.6亿元,同比增长55.9%,归母净利润7.2亿元,同比增长160.4%,扣非归母净利润6.2亿元,同比增长136.1%。三季度单季实现收入9.96亿元,归母净利润2.56亿元。持续同比高增长,三季度业绩再超预期!

    挖机油缸依旧满产,非标出货量环比提升。公司三季度收入9.96亿元,其中挖机油缸占比约42%,我们预计三季度挖机油缸销量约9万根,略低于产量及出货量(预计出货量约10.8万根)。非标油缸三季度收入较二季度环比提升,预计单季收入约3亿元,销量约3.4万根。其中以起重相关系列贡献最大,预计占到非标油缸数量的60-70%左右。

    液压泵阀突破大挖,收入、利润率齐升。我们预计,前三季度公司挖机主控泵阀收入约4亿元,三季度出货量继续环比增长,其中小挖、中挖泵阀环比基本持平,小挖泵阀月均出货量约2600-2700台套,中挖泵阀月均出货量约600台套,相较于二季度,大挖泵阀实现突破,三季度实现放量,单季出货量约400台套左右。随着销量的提升,大挖的放量,恒立泵阀业务的利率弹性也逐渐体现,三季度液压泵阀毛利率环比提升约3-4个百分点。预计泵阀主体液压科技实现收入4.95亿元,净利润约6000万元。

    受益于核心客户涨价效应,三季度毛利率提升。公司三季度整体毛利率38.6%,环比提升3.5个百分点,毛利率环比提升主要系对核心客户的产品涨价从5、6月开始施行,三季度涨价效应再次体现。同时,泵阀规模效应、人民币持续贬值也对毛利率起到了一定的提升作用。 计提奖金致费率略有提升,汇兑收益约4300万元。三季度销售、管理(含研发)费用分别为3800、9800万元,环比略有提升,主要系公司在三季度集中计提了部分奖金。财务费用-4700万元,主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益,单季度汇兑收益约4300万元。公司目前仍持有约1.5亿美元,且无任何套期保值远期外汇产品,若人民币继续贬值,汇兑方面将继续受益。

    排产依然饱满,四季度收入有望环比继续增长。目前公司排产依然饱满,排产期在一个月以上,我们预计,截至9月底,公司油缸订单约5亿元以上,泵阀2亿元以上。根据目前排产情况及意向订单推测,预计四季度收入有望环比继续增长。

    业绩预测及投资建议。恒立液压前三季度净利润已达7.2亿元,且四季度收入有望环比继续提升,抛开汇率带来的不确定性,我们预计四季度净利润将达2.2亿元,上调全年业绩预测,归母净利润上调17%,至9.4亿元,对应18年PE仅17倍。作为液压件进口替代的龙头公司,随着大挖、非标等领域的不断拓展,我们预计恒立液压明后年业绩有望继续增长,维持强烈推荐,目标价25元 !

    风险提示:工程机械行业整体下滑;挖机泵阀销量、利润率不及预期;贸易战升级致海外收入大幅下降。