丽珠集团:参芪和鼠神经收入增速环比有所改善

事件:公司发布18年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为68.41亿元、9.40亿元和7.96亿元,分别同比+4.90%、-77.86%和+17.15%,低于我们三季报前瞻的预期,主要是18Q3较18Q2利息收入减少。同时公司发布18年全年业绩预告:归母净利润11.27亿~12.50亿元,同比-74.54~-71.76%;预计扣非归母净利润9.43亿~10.66亿,同比+15%~+30%。

    18Q3参芪和鼠神经收入增速降幅环比收窄。18Q3公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+1.32%、-91.80%和+0.27%,归母大幅下滑是因为17Q3确认了土地转让的收益。18Q3公司主业利润(总收入-总成本)增速14%左右,剔除财务费用影响,主业利润增速为4.47%,环比有所提升(18Q2为-1.03%)。18Q3参芪扶正注射液收入同-38.99%,较18Q2的-43.61%降幅收窄;鼠神经生长因子18Q3增速为-12.13%,较18Q2的-18.47%降幅收窄。促性激素两大单品表现亮眼:亮丙瑞林微球18Q3收入同比+49.92%,较18Q2的+33.57%有所提升;尿促卵泡素18Q3收入同比+10.91%,重返两位数。艾普拉唑肠溶片+粉针18Q3收入同比+38.04%,雷贝拉唑18Q3收入同比+42.15%,都保持了高速增长的态势。抗病毒颗粒、得乐系列和伏立康唑18Q3收入同比有所下滑。

    分大类业务来看:18Q1-3公司西药制剂、中药制剂、原料药和诊断试剂及设备的收入增速分别为+15.05%、-24.16%、+15.37%和+9.85%,其中原料药业务和诊断试剂业务收入增速在18Q3出现波动,预计后续改善。18 Q1-3整体毛利率下降2.53%,主要是因为高毛利率的中药制剂收入下滑导致。18Q1-3销售费用率和管理费用率分别同比-2.69和-0.23个百分点,其中我们估计销售费用率较高的制剂收入下滑导致销售费用率下降明显。18Q1-3研发费用3.50亿元,同比+23.67%,保持快速增长。18Q1-3公司经营性净现金流同比-32.47%,主要是公司汇缴了卖地所得税人民币7.89亿元所致。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为-74%/9%/14%,对应EPS分别为1.61/1.75/2.00元,当前市值对应18年pe估值18X左右。公司收入短期承压,但我们仍看好其未来单抗+微球平台和在研产品储备,期待新产品驱动未来业绩增长,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风向,商业贿赂风险。