国电南瑞:经营质量较高,有能力保持中速增长

业绩符合预期。前三季度公司收入、净利润、扣非利润分别为171.5、23.2、19.3亿元,分别同比增长25.2%、35.7%、159.2%;其中,Q3公司收入、净利润、扣非利润分别为66、9.64、8.59亿元,分别同比增长34.4%、19.1%、108.5%。扣非利润变动较大,主要系注入的资产在上年度追溯调整时利润计算为非经营性利润。公司今年4月份调整国网公司坏账计提政策,前三季度产生3.71亿元税前利润,如排除会计政策变更影响、少数股东损益计算差异后,归上利润内生同口径增长接近15%,符合预期。

    电网自动化、信通业务拉动增长。单三季度公司收入增速提升到34.4%。可能主要系电网自动化中租赁与总包业务确认较多,同时信通业务保持较快增长。由于租赁与总包业务中,硬件占比较高且外购比例较大,毛利率较低一些,也导致Q3毛利率有所下降,预计以上业务态势将延续到全年。

    有望保持稳健增长。公司在电力自动化的配网、调度、信通、变电站、直流等领域具有国内、国际领先的产品竞争力。公司下游细分行业中,配网、信通等子行业有望保持不错的投资增长,调度有可能在2019-2020年开始一轮更新;此外,电网租赁产业近几年发展较快,公司业务面宽具有解决方案优势。总体来看,公司有望通过细分领域的机会保持稳健增长。更大的发展,可能需要网外、海外业务的突破。

    投资建议:公司在大二次领域的产品与企业综合竞争力优势突出,中期看不到大的竞争对手;公司负债率维持在低位,现金流较好,经营质量较高;综合行业态势与公司储备,预计公司有能力保持中速发展,维持“强烈推荐”评级,调整目标价20-22元。

    风险提示:集团资产整合进度低于预期;下游客户政策变化的波动。