东方航空:核心利润增长7%,略超市场预期
事件:
公司公告2018年三季报。前三季度,公司实现收入878.8亿元(+13.4%),归母净利润44.9亿元(-43.3%),扣非后归母净利42.3亿元(-25.1%),加权ROE 8%(-7.5pct),基本EPS 0.31元(-43.6%)。
评论:
1、提价消化成本压力,核心利润同比增长6.6% 2018Q3,公司实现收入334.6亿元(+13.5%),成本266.3亿元(+15.7%),毛利率20.4%(-1.5pct)。销售和管理费用合计24.03亿元(+4.4%),控制良好;18Q3人民币兑美元贬值3.97%(17Q3升值2.03%),我们估算汇兑损失12.3亿元,财务费用同比大增加691%至25.5亿元,剔除汇兑财务费用为13.2亿元(+11%),较为稳定。公司实现归母净利22.1亿元(-38.1%),扣非后归母净利21.1亿元(-37.2%),核心利润(不含汇兑)为29.5亿元,同比增长6.6%,略超市场预期。
2、运力供给增速放缓,坚持价格优先策略 Q1/Q2公司ASK同比+9.1%/+10.1%,RPK+9.2%/+13.1%,客座率81.7%/ 83.2%,同比+0/2.2pct;估算座收+1%-2%/+7%,座公里成本+0.5%/+3.3%。 Q3旺季民航局加大供给控制力度,公司ASK增速明显放缓,但客座率和收益持续提升。三季度,公司ASK+4.7%,其中国内+5.7%,国际+2.7%;RPK+7.5%,其中国内+8.4%,国际+5.3%;客座率83.7%(+2.1pct),其中国内85.3%(+2.1pct),国际80.7%(+2pct)。我们估算座收同比+5.6%,维持高速增长;座公里成本+10.4%,一方面Q3航煤出厂价/布油均价同比+40%/45%,另一方面时刻受限拉低了飞机利用率。
3、油价进入中高区间,人民币对美元汇率逼近7 由于伊核问题等地缘政治因素,油价持续上行,布油年初至今均价为73.54美元,同比17年的54.74美元增长34.4%。根据我们的测算,假设布油上涨1美元,减少公司净利2.75亿美元。今年四月以来,人民币兑美元大幅贬值,最新汇率达到6.951,逼近17年初的6.9526,Q1/Q2/Q3分别升值3.77%、贬值5.22%和3.97%。截止18H1,人民币兑美元贬值1%,减少公司利润2.32亿。
4、扩张核心枢纽,东航吉祥联姻在即
公司以上海和北京为核心枢纽,以昆明和西安为区域枢纽,上半年在上海、北京、昆明、西安枢纽市场份额分别为40.8%、18.3%、37.4%,、28.4%;未来首都二机场建成后,公司和南航将成为主基地航司,占据40%的时刻份额。公司规划18/19/20年引进飞机67/62/61架,退出15/0/10架,净增52/62/51架,机队增速稳健。18/19冬春航季东航集团时刻总量同比增长5.3%,增速环比18夏秋航季+2pct;航班量同比增长5.4%,增速环比18夏秋航季+2.2pct,基本匹配运力增长。
公司拟向均瑶集团、吉祥航空和国有企业结构调整基金非公开发行不超过16.16亿股A股,募集资金不超过118亿元;向吉祥航空非公开发行不超过5.18亿股H股,募集资金总额不超过35.5亿港元。东航股份和吉祥在上海两场座位份额为41.3%/8.2%,航班量份额为44%/9.2%。本次混改后,均瑶和吉祥合计持有东航11.2%(发行股份上限计算)的股份,成为仅次于东航集团的第二大股东,显著优化上海市场竞争格局。
5、股价回调充分,维持“强烈推荐-A”评级
民航供改带动行业景气度上行且周期性下降,行业收益进入中期上升通道,大航未来三年RASK年均增长3%-5%,净利率逐步接近10%。基于18全年布油70美金和18年底美元汇率7,我们预测东航18/19/20年EPS为0.21/0.46/0.60元,对应当前股价23.6/10.5/8.1XPE;股价大幅回调后估值已经具备吸引力,维持“强烈推荐-A”评级,6个月目标价6.9元,对应19年15X PE。
风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故