裕同科技:营收放缓盈利回升,持续关注基本面改善预期

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:濮冬燕,李宏鹏,郑恺 日期:2018-11-06

事件: 公司公布2018年三季报,前三季度实现营收54.5亿元,同比增长20.6%,归母净利5.4亿元,同比减少11.2%,扣非净利同比减少12.3%。公司预计2018年归母净利变动区间为-10%~+5%。评论:

    1、原有3C包装增长偏弱、艾特并表贡献减少拉低Q3收入增速单三季度营收增长16.4%,增速环比降15.1pct,预计主要原因有二:一是原有3C客户(包括国际大客户)三季度增速偏弱,二是武汉艾特Q3并表贡献减少。未来来看,我们持续看好公司多元化收入驱动:①继续巩固3C类包装优势,小米、亚马逊、Google等新客户快速发展;②重点聚焦新业务,高档酒包持续发力,武汉艾特完成并表助力烟包扩张,今年收购江苏德晋股权拓展日化包装,预计19年起江苏德晋经营效率有望明显改善,再添规模贡献。

    2、原材料影响弱化带动毛利率环比明显改善单三季度毛利率31.2%%,同比降1.3pct,环比大幅提升7.2pct,我们认为毛利率改善主要原因有三:一是纸张等原材料价格从2H17开始步入高位,今年下半年同比影响明显弱化;二是加强经营管控,带来人员效率提升;三是预计下半年部分子公司爬坡产能有所改善。此外,我们认为后续随着新客户业务规模的增加,新业务毛利率仍有较大提升空间。Q3单季销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.16pct、-0.21pct、+0.74pct、-2.03pct,财务费用率优化主要因汇兑损失减少。Q3单季,归母净利同比降7.8%,扣非净利同比增9.1%。

    3、新增长新驱动,维持“强烈推荐-A”评级维持原有观点:1)公司在消费电子包装领域大客户优势显著,新客户高增;2)酒包、烟包、化妆品等新业务拓展,有望快速形成新增长极;3)优化经营积极提升人效;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,高管增持回购再显发展信心。预计2018~2020年净利分别为8.83亿元、11.2亿元、13.57亿元,同比变动-5%、+27%、+21%,目前股价对应18、19年PE为20x、16x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户集中风险。

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