均胜电子:Q3毛利率显著提升,静待整合逐步推进

1、Q3毛利率显著提升,静待整合逐步推进

    业绩情况:Q3实现营收168亿(+103%),归母净利润2.4亿(同比+19.3%),营收方面环比+7%,预计未来营收保持相对稳定。毛利率方面,三季度毛利率16.4%,环比二季度提升2.2个百分点,未来随着业务持续整合推进,毛利率有望稳步提升。三费率方面,销售费用率4.03%,环比二季度(1.67%)提升较多,主要源于新订单的获得和新产品的集中量产,本年度均胜安全已经获得约75亿美元新订单;管理费用率3.73%,研发费用率5.12%,环比二季度有所降低;财务费用率0.88%,其中利息费用2亿,其中因为了整合而发生的债务重组提前清偿KSS长期贷款产生的融资费用0.72亿,财务费用率环比二季度已有明显降低。我们认为,公司未来营收保持相对稳定,虽然短期归母净利润略低于预期,未来随着收购后不断整合推进,盈利水平有望持续稳步提升。

    2、高田业务纳入汽车安全,汽车安全布局趋于完整,新增订单累计75亿美元

    18年4月12日,公司完成对购买高田公司除PSAN(硝酸铵气体发生器业务)业务以外主要资产的交割事宜,购买的目标资产最终实际支付对价15.88亿美元,二季度实现并表。根据与客户集团签订的系列协议,客户提供的订单总量约为210亿美元,其中2018年预计订单量超过50亿美元(主要客户大众、宝马、福特、日产等),截止到三季度,均胜安全已经获得新增订单75亿美元。通过本次收购,公司汽车安全业务已经占据全球汽车安全领域约30%的市场份额,营收分地域占比为美洲29%、中国(26%)、日本及其他亚洲(18%)、欧洲(27%),未来目标65-70亿美元营收规模。随着持续整合未来将实现效率的持续提升,均胜安全业务净利率有望持续提升,未来三年有望达到行业平均4-5%净利率目标。同时该板块聚焦智能驾驶领域,产品向智能化、电子化、集成化方向发展,看好未来广阔市场空间。

    3、普瑞与PCC融合后充分发挥协同效应,智能车联业务将迎高速发展

    目前公司客户除奥迪、大众、斯柯达之外,还获得了为全球著名车联网厂商提供地图引擎和搭建相关导航服务的订单,证明车载软件技术实力。国内市场方面,目前公司国内团队已组建完成,报告期内获得上汽大众,一汽大众下一代MQB量产车型产品CNS3.0订单共计40亿,预计从2019年开始量产,同时与国内其他整车厂商及自主品牌的合作也在积极推进中,未来有望持续开拓中国市场,提供新的业绩增量。此外,普瑞将与PCC两者进一步融合,实现了技术和客户的互补,同时盈利能力有望持续提升。

    4、新能源汽车行业飞速发展,BMS或成为明日之星

    公司在BMS软件产品有丰富量产经验,最早于09年与宝马合作,13年最终问世,因此积累了丰富经验,可以实现嫁接。公司与奔驰合作开发的48V混合动力系统,在节能减排、燃油经济型、性能提升、成本降低等方面获得了提高,优势更加明显,加固了公司在BMS领域的领先地位,17年公司为奔驰新车配套的48V微混系统实现量产供货。此外,国内市场方面,公司实现为奇瑞、吉利等自主品牌的量产供货,并获得国内南北大众MQB平台新能源车BMS订单。目前,公司采用高通芯片开发的无线充电系统已完成了其在保时捷MissionE上的研发。目前公司完成对挪威康斯博格集团旗下的电力电子系统公司ePower的收购,ePower将成为普瑞公司BMS业务的一部分,业务能力从电池管理扩展到充电OBC(onboardcharge)领域,成为沃尔沃和吉利在该领域的供应商之一。随着客户不断拓展,新能源汽车电子技术的不断突破,BMS业务或将成为公司明日之星。

    5、盈利预测与评级

    我们认为公司虽三季度短期业绩承压,未来随着整合逐步推进,盈利能力将获得逐步提升,预计18-20年净利润13.6/14.0/16.9亿,对应EPS为1.43/1.48/1.78,对应PE为15.3/14.8/12.3X,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。