潍柴动力:短期业绩如期承压,非发动机业务平滑周期
事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收1181.8亿(+5.9%),归母净利润60.0亿(+30.4%)。其中Q3实现营收359.2亿元(-8.5%),归母净利润16.1亿(-17.6%)。考虑到去年Q3中重型发动机业绩的高基数和今年Q3重卡行业下滑20%,我们认为潍柴业绩符合预期。预计公司18-20年净利润81.2/91.7/105.8亿,PE为7.4/6.6/5.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。
评论:
1、整体业绩受行业拖累,Q3发动机业务压力较大
重卡行业前三季度销量为89.42万辆,同比增长2%。公司前三季度收入同比增长5.9%,优于行业水平。公司前三季度归母净利润同比增长30.4%,主因期间费用率10.7%同比下降1.14个百分点。销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降了0.32、0.37、0.45个百分点,贡献业绩弹性。
重卡行业Q3销量为22.5万辆,同比下降20.7%。公司Q3收入同比下降8.5%,优于行业水平。公司Q3归母净利润同比下降17.6%,细分来看主要是行业下滑拖累Q3的母公司发动机业务业绩,母公司收入78.9亿(-29.6%),净利润7.6亿(-56.6%),Q3发动机业务压力较大。
公司Q3中重型发动机销量约11.5万台,下滑20%左右。其中由于LNG重卡行业前三季度下滑56%,潍柴作为LNG重卡发动机龙头,Q3销售LNG重卡约1万台,跌幅在1.5万台以上,中重卡传统燃油发动机与行业下降幅度基本一致。
前三季度公司毛利率21.6%,同比持平;其中Q3毛利率为21.3%,环比提升0.68个百分点。未来毛利率仍有望随着大排量发动机销量占比提升而改善。
2、非发动机业务有效平滑周期,业绩低谷时期公司仍加大研发
17年前三季度,公司业绩(46.0亿)的89.3%来自于母公司的发动机业务(41.1亿),18年前三季度尤其是Q3业绩结构变化较大。18年前三季度,母公司贡献业绩75.7%,Q3母公司贡献业绩仅占归母净利的47.1%,重卡的周期属性被平滑。非发动机业务提升约6.5亿业绩贡献,主要来自于凯傲的摊销降低、凯傲三季度业绩同比提升22%、陕重汽及法士特的盈利能力增强等。考虑到德马泰克的订单将逐渐释放、凯傲管理层积极性提升、林德布局加速等利好因素,重卡周期平滑将进一步兑现。
另一方面,我们观察到潍柴在三季度业绩低点仍然加大研发投入,Q3母公司研发投入同比增加1.5亿,全公司研发投入同比增加2.8亿。公司近一年半内累计投入研发近百亿,全系列发动机完成国Ⅵ排放标准研发,其中WP4.6N发动机更是以000001编号取得重型柴油机国六b官方认证,公司技术优势进一步扩大。
3、对行业销量有信心,公司盈利结构有望进一步转好
重卡行业中长期逻辑仍成立,宏观政策与上下游产业因素双驱动。国务院打响“蓝天保卫战”,部分地区国三柴油车强制淘汰规定、补贴标准陆续出台,政策驱动加速重卡产品更新换代,三年内将有近300万国三重卡的更新需求。工程车目前仍然景气,社会物流总需求上升趋势稳定+治超标准全面兑现+物流运价回暖,物流车存在长期增长逻辑。预计今年达105万辆,明年行业销量在90万辆以上。
公司国六排放方面具有抢跑优势,国家强制实施国六背景下市占率将有所提高。三季度人事调动后,潍柴与重汽开展合作可能性较大,潍柴WP系列发动机有望逐步替换重汽D系列发动机,进而稳步提升发动机业务市占率。此外公司的黄金产业链搭建完毕,子业务经营情况向好,有望进一步贡献业绩,优化盈利结构。
4、盈利预测与评级
随着重卡销量平稳,销量的中长期逻辑确认,叠加公司非发动机业务开始发力。预计18-20年净利润81.2/91.7/105.8亿,PE为7.4/6.6/5.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:行业销量不及预期,业务拓展不及预期,短期存在重卡销量波动引起的业绩下滑可能性。