富安娜:三季度收入增速放缓,所得税率下降与投资收益增加推动盈利增长

2018年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长14.60%和20.84%,扣非后净利润同比增长15.55%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长6.93%和29.13%,收入增速环比上半年有所放缓,我们认为电商增幅放缓可能是主要原因。而盈利增速超过收入增速受益于所得税率的下降、投资收益的增加和毛利率的小幅上升。公司预计2018年净利润增幅在0%到20%之间。

    前三季度公司综合毛利率同比上升1.02pct,期间费用率上升2.39pct,其中销售费用率上升1.30pct,主要来自新增门店费用,管理费用率由于计提股票期权费用和业绩奖,同比上升0.96pct。前三季度公司所得税费用同比减少1266万元,对盈利有明显带动。前三季度经营活动净现金为净流出状态,季度末公司存货较年初增长39.03%,主要是原材料和Q4线上业务备货所致,应收回款增加使得应收账款较年初减少42.32%。

    伴随大盘调整公司股价从6月开始也有较大幅度下跌,从目前市值看安全边际相对较高,员工和经销商激励有利于公司中长期稳健发展。目前公司61亿的市值具备很高的安全边际,账面净现金近12亿,南山办公楼和龙华厂房受益房价上涨市值重估空间大,员工持股计划(涉及500多名员工,考虑分红后成本10.48元/股,19年3月解禁)叠加滚动的股权激励计划的完成将为传统家纺与大家居新业务的推进提供激励保障。另一方面,锁定3年的经销商持股计划也将实现经销商、公司与股东利益的捆绑,进一步激励经销商的运营与渠道开拓。

    定制家居业务是公司中长期的新增长点,但短期直营店的集中投入可能会影响公司阶段性业绩。历经3年的深度布局投入,公司定制家居业务逐渐步入正轨,尽管受地产周期影响,家居大行业有调整压力,但富安娜美家凭借差异化的设计与产品落地切入定制家居市场,中长期有望为公司带来新的增长点。

    财务预测与投资建议

    根据三季报,我们小幅下调公司电商和家居业务收入增速,同时小幅上调公司管理费用比率,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.65元、0.75元与0.87元(原先预测为0.68元、0.79元与0.92元),参考可比公司估值水平,给予公司2018年13倍PE,对应目标价8.45元,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    终端零售复苏进程中的可能波动、家居业务推进不及预期等。