中国太保:基本面逐季改善,关注四季度翘尾因素

事件:公司公布2018年三季报:营业收入2898亿,同比+12%;归母净利润127亿,同比+16%。

    业绩同比增长16%,增速稍微放缓。2018年前三季度归母净利润127亿,同比增长16%,相较于中报的27%有所趋缓,主要原因在于去年同期基数相对较高,17Q3归母净利润增长64%,远高于Q1、Q2的-9%和14%。三季度单季度归母净利润45亿,同比持平。展望全年,750天移动平均曲线上移,同时又考虑到去年增提90亿的巨额准备金,并且公司投资端较为谨慎,市场波动对公司的影响相对不明显,因此全年业绩有望维持较三季报提升。

    寿险持续改善逻辑证实,产险非车业务快速增长。(1)寿险总保费1770亿,同比增长14%,较中报略有放缓,主要原因在于三季度基数较高。但从新单的角度来看,个险新单保费396亿,降幅缩窄至15%,较中报的-20%明显改善,同时个险期缴首年保费降幅缩窄4个百分点至19%。产品结构预计持续改善,公司延续长期保障类产品销售刺激政策,增速预计明显优于储蓄型产品,占首年保费比重持续提升。(2)非车险业务快速增长。前三季度产险保费收入890亿,同比增长14%。其中车险640亿,同比增长8%,占比72%,非车险249亿,同比增长31%,占比28%。 加大固定收益类资产配置,降低权益类比重。公司顺势而为,权益市场大幅调整,并且加大长久期资产配置,匹配负债久期的拉长。固定收益类资产配置比例进一步提升1.9个百分点至83.7%,而权益类资产下降1.3个百分点至13.3%。公司审时度势改变资产配置策略,有效缓和市场波动的冲击,净投资收益率4.8%,反而较中报提升0.3个百分点,总投资收益率4.7%,环比同样提升0.2个百分点,逆势上扬。

    展望全年,翘尾因素推动负债端加速改善。17Q4新单保费占全年比重仅5%,而今年预计会持续营销追赶全年目标,因此四季度负债端有望实现大幅增长,进一步缩窄全年新单降幅。其次,我们草根调研得知,目前公司正在大力增员,人力有望稳步提升,保守预计全年队伍保持年初水平。最后,四季度负债端的大幅改善,有望推动公司NBV降幅缩窄,但能否实现正增长还有待观察。

    投资建议:维持强烈推荐评级:(1)负债端持续向好,并且公司四季度基数是上市公司中最低,翘尾因素有望最大幅度改善公司基本面,预计新单降幅有望缩窄至个位数;(2)价值持续改善,NBV随着新单保费的逐步改善而进一步改善,同样保守估计有望缩窄至个位数,呈现逐季改善的趋势。公司基本面扎实,转型较早且队伍相对稳定,有望在行业转型过程中保持稳健的经营。当前公司PEV 0.97X,处于历史低位,我们预期公司18年EV增速17%,基于Q4明显改善预期,提升短期目标估值至1.2X,对应目标价44,空间23%。

    风险提示:2018年新单保费承压,降幅超预期;监管机构改革后,强监管政策超预期出台;利率下行,新增投资收益率下降。