利安隆:业绩继续大超预期,成长初期后劲十足
行业增长稳定、产销量不断提升,业绩大幅增长。
2018年三季报收入同比增长29.73%,主要是部分新建项目报告期内达产,带来收入同比增长;毛利率为31.08%,同比提升3.17PCT,主要是高毛利率产品的投产,提升了整体毛利率;销售费用同比增加1467万元,但费用率同比减少0.37PCT,预计是销量的增加带来相关费用的增长;研发费用4615万元,同比增加了565万元;管理费用4615万元,同比增长2787万元,预计是多个基地在新建项目,人员大幅增加导致费用增长;财务费用704万元,同比下降了53万元,其中,利息费用1467万,同比增加1041万,预计是因为在建项目较多、借款增加,导致利息费用增加,当前人民币继续贬值,预计会持续利好公司这样出口占比较多的企业;净利率13.11%,同比提升2.39PCT。
三季度单季业绩大超预期。2018年三季度单季收入实现收入11.30亿元,同比增长34.36%,环比增长6.92%;毛利率31.82%,同比提升4.1PCT,环比提升0.46PCT;实现净利润6189万元,同比增长72.35%,环比增长22.02%;净利率14.85%,同比提升3.27PCT,环比提升1.84PCT。
经营活动产生的现金流量净额6719万,比17年年底增加5379万,现金流得到改善。在建工程7359万,比去年年底增加3314万,同比增加81.92%。公司中卫715装置正在试生产,常山科润的原有装置升级改造以及新建装置正在施工建设,珠海抗老化助剂一期项目正在按计划推进,新建项目的投产将推动公司业绩的持续增长。
抗老化业务全球领先,厚积薄发成长性确定。
公司和巴斯夫是全球仅有的两家全面从事抗老化业务的企业,不仅能供应抗老化剂行业各个领域的产品,还具备非常强的应用技术能力和研发能力,以保证对高端客户的粘性以及不断提升市占率。
高分子材料抗老化剂规模较大,行业供不应求,长期成长性确定。国内规划了数千万吨的大宗化工品产能(聚烯烃、炼化、PC、PS等),预计新增5-10万吨的通用抗氧剂需求;下游的高分子材料未来不仅产能不断增长,而且对品质的要求持续提升,抗老化剂的需求量和渗透量将不断增长。预计目前全球抗老化剂需求规模为100-120亿美元,未来增速7%左右;国内抗老化剂需求规模预计为150-200亿人民币,未来增速10%以上。公司上市前产能有限,产品长期供应不足,市占率较低。上市后预计未来三年公司产能增量都能达到35%左右,不仅将优化产品结构,还将大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。
公司依靠强大的研发实力和优质的客户资源,将成长为全球新巨头。
公司已证明是国内行业绝对龙头,未来有望成长为全球新巨头。通过二十多年的发展和积累,公司是全球个别能同时覆盖抗氧化剂和光稳定剂的企业,也是全球少数具有应用技术和较强研发能力的企业,客户几乎涵盖了各个应用领域全球著名的高分子材料企业。公司的研发能力和客户储备已进入全球同行前列,但上市前产能有限,产品长期供应不足,市占率较低。上市后预计未来三年公司产能增量都能达到35%左右,不仅将优化产品结构,还将大幅提升市场供应能力和保障能力,长期高成长确定性强。
维持“强烈推荐-A”投资评级。高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升,未来有望成为行业新巨头。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.95亿、2.52亿和3.61亿,EPS分别为1.08元、1.40元和2.01元,PE分别为23倍、18倍和12倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:宏观环境变动的风险,项目投建较慢的风险。