宋城演艺:主业稳健向好,业绩符合预期

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    10月26日,宋城演艺发布2018年三季报。2018Q1-Q3公司实现营业收入24.71亿元/增长6.77%;归母净利润11.47亿元/增长25.01%;扣非后归母净利润11.12亿元/增长20.47%;基本每股收益0.76元/增长25.40%。业绩符合此前预告。 其中,Q3实现营业收入9.60亿元/增长4.13%;归母净利润4.82亿元/增长22.30%;扣非后归母净利润4.76亿元/增长18.80%。

    评论:

    1、Q3延续良好增长,三亚项目依然靓丽。相比Q2(营收增长10.8%,扣非业绩增长23.2%),Q3公司整体表现稳健,营收增长4.1%,扣非业绩增长18.8%,千古情主业整体表现良好,其中杭州本部加大营销力度,预计业绩增长10%+;三亚项目受益当地市场环境与活动推广,预计业绩延续30%+的增速;丽江项目调整营销策略复苏明显,预计增长20%左右。六间房平稳运行,预计增长30%左右,完成全年业绩承诺问题不大。

    2、控费成绩出色,盈利能力显著提升。前三季度,公司毛利率提升4.14pct至70.18%,主要因九寨项目停业期间营业成本调整至管理费用科目核算,以及三亚项目、六间房毛利率提升。销售费用率下降1.82pct至8.44%,管理费用率下降0.80pct至5.43%,剔除九寨项目成本的转入,实际控费情况出色,财务费用率下降1.01pct至-0.64%,主要受益于利息收入增加。综合影响下,净利率提升6.11pct至46.10%。

    3、上海项目正式启动,轻资产贡献待释放。9月,上海项目正式启动,预计2020年初建成。西安、张家界项目预计分别在明年上、下半年开园。轻资产方面,公司9月底预收款项比6月底增加2000多万元,达到7.5亿元,主要来自轻资产项目的预收款,有待确认转化为利润。公司预计到年底宜春项目将确认约70%~80%的收入。

    4、投资建议:宋城Q3仍受九寨关停影响,主业延续上半年以来的良好表现,三亚项目相对突出,丽江项目复苏明显,考虑轻资产项目结算,预计全年业绩将实现较快增长。储备项目有序推进,明后年公司将进入开业大年,未来三年主业复合增长超过30%。公司积极推进六间房重组事项,化解潜在风险,聚焦主业,预计12月完成第一次交割。我们预计18-20年千古情主业净利润9.9/13.4/17.6亿元,增长27%/35%/31%,对应PE为31x/23x/17x(假设只给主业估值),维持“强烈推荐-A”投资评级。

    5、风险提示:1、项目推进不达预期;2、当地旅游市场环境调整。