古井贡酒:盈利保持高增,现金回款靓丽

公司Q3收入业绩分别增长18.3%和46.1%,收入增速略有放缓,业绩继续保持较快增长。考虑到公司国庆已完成全年任务,且终端需求降速,公司调低前期积极目标,Q4控货去库存,19年轻装上阵。中期仍受益省内集中度提升及产品升级趋势。我们调整18-19年EPS 3.24和3.83元,给予19年20倍,目标价77元,维持“强烈推荐-A”评级。

    18Q3收入略有放缓,业绩保持高增,现金流表现靓丽。公司18年前三季度收入67.62亿,同比+26.54%,归母净利润12.56亿,同比+57.46%,其中Q3收入19.79亿,同比+18.25%,归母净利润3.63亿,同比+46.14%。Q3收入增速略低于预期,除Q3动销边际有所放缓外,与公司收入季度间平滑处理也有一定关系。业绩增速靠近业绩预告中位数,符合市场之前预期,继续保持较快增长。Q3预收款11.14亿,同比+78.67%,较18年初增加6.1亿元,预收款仍处高位,表明终端打款情况良好,销售回款72.3亿,同比+33.15%,经营净现金流25.4亿,同比+116.5%,回款及现金流表现靓丽。

    古8以上保持高增,产品结构优化推动毛利率提升,收入高增摊薄费用率。公司前三季度毛利率77.93%,同比+2.56pct,其中Q3毛利率77.28%,同比+1.36pct,主要受益于古8以上产品(200元以上)高增长带来的产品结构升级。草根调研反馈,18H1古8以上产品增速100%以上,三季度继续延续高增长,100元以下的产品只有个位数增长,50元以下产品下滑。当前古8以上产品在年份原浆中占比已达20%以上,产品结构升级显著。费用率方面,前三季度销售费用同比增长24%,主要是广告费、促销费、样品酒费用增加所致,营收高增背景下,销售费用率摊薄下降0.7pct至33.31%,管理费用率下降0.82pct,净利率同比提升3.58pct至19.06%,盈利能力持续提升。

    优化目标敦行致远,产品升级趋势不改。渠道调研反馈,公司当前已完成全年任务,渠道库存总体保持良性。考虑行业需求降速及基数提升,预计公司调低前期积极目标,四季度停货去库存,以待来年轻装上阵。中期看,安徽省内消费升级趋势不改,随着人均消费能力提升,价格带将持续上移,未来100-300元价格带将占比最大。古井作为徽酒龙头,有望继续享受消费升级红利,进一步提升市占率。

    敦行致远,趋势不改,调整目标价至77元。公司国庆已完成全年任务,考虑到终端需求降速,调低前期积极目标,19年轻装上阵。中期仍受益省内集中度提升及产品升级趋势。古井作为徽酒龙头,有望继续享受消费升级红利,进一步提升市占率。我们调整18-19年EPS 3.24和3.83元,给予19年20倍,目标价77元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:省内竞争加剧,需求不及预期。