洋河股份:Q3业绩稳增,来年轻装上阵

Q3收入业绩分别增长20.1%/21.5%,环比略有放缓,现金流表现良好。公司18年前三季度收入209.66亿,同比+24.22%,归母净利润70.4亿,同比+26.11%,其中Q3单季收入64.23亿,同比+20.11%,归母净利润20.34亿,同比+21.53%,收入环比略有放缓,主要由于7月1号蓝色经典提价,经销商提前备货,7-8月进货较少所致。三季度预收款27.72亿,同比+13.37%,销售回款222.9亿,同比+24.91%,经营净现金流58.74亿,同比+36.95%,回款及现金流表现良好,部分投资者关心的现金流增速低于收入,系7月提价,部分经销商在6月份打款所致。

    消费税调整及产品结构升级,推动毛利率显著提升,费用率下降推升净利率。公司前三季度毛利率73.03%,同比+10.78pct,其中Q3毛利率76.51%,同比+9.18pct,毛利率大幅提升主要两个原因:一是洋河之前的消费税由受托加工单位代扣代缴,计入生产成本之中,影响当期毛利率,自17年9月1日起,改由洋河为纳税主体缴纳,因此毛利率有所回升,但营业税金税率也明显提升;二是由于产品结构持续升级所致,草根调研显示,三季度梦之蓝继续保持50%以上高增长,增速远高于海天,当前在蓝色经典中占比已达35%以上。费用率方面,公司Q3销售费用率12.6%,同比+0.46pct,主要由于中秋加大费用投放所致,管理费用率同比下降2.53pct,主要由于营收高增摊薄所致,净利率同比提升0.38pct至31.67%,盈利能力持续提升。分区域看,Q3依然是省外增速快于省内,省外新江苏市场继续保持高增态势,重点市场任务完成顺利,当前省外占比已接近50%。

    双节动销边际有所放缓,Q4主动控货去库存,来年轻装上阵,稳增可期。草根调研反馈,公司Q3终端动销环比上半年有所放缓,与7月1号提价有一定关系,另外今年中秋国庆相隔较近,部分消费者选择国庆购买,一定程度上对中秋销售有些影响。考虑到十月份已经完成全年任务,公司Q4起主动控货去库存,以待来年轻装上阵,保持春节经销商打款。预计Q4超预期概率不大,展望来年,公司产品升级趋势不改,梦之蓝占比逐步提升后,拉动公司整体收入增速,同时公司渠道利润已有改善,内部渠道盈利问题基本梳理完毕,来年稳健成长可期。

    Q3业绩稳健增长,来年轻装上阵,仍是行业能力一流公司,维持“强烈推荐-A”评级。公司Q3收入业绩保持稳健增长,受终端需求放缓影响,年底控货以备来年轻装上阵。公司仍然是行业能力一流公司,产品结构全、渠道管控深、调整能力强,预计来年仍能保持较为稳健增长。略调整18-19年EPS5.41和6.27元,给予19年20倍PE,调整目标价至125元,维持强烈推荐。

    风险提示:行业需求不达预期,省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。