2018年10月PMI数据的点评:制造业供需下行较多经济下行压力加大

10月份制造业供需均回落较多,经济复苏动能继续减弱。其中,生产指数较上月下降1.0个百分点至52.0%,表明制造业生产扩张步伐放缓;需求方面,新订单指数、进口指数和出口订单指数分别较上月下降1.2、0.9、1.1个百分点,内外需继续回落。出口订单指数已经连续5个月在临界值下方回落,中美贸易战对中国经济的影响已经显现。从近六年的同期数据看,今年10月份PMI生产指数低于历史同期均值1.1个百分点;同时9、10月份的制造业PMI指数,分别较2005-2017年的历史同期均值低1.8和1.5个百分点,表明制造业扩张势头大幅放缓。

    10月份供需缺口较上月提高0.1个百分点至1.2%。由于去产能和环保督查等政策的持续推行,2016年以来供需缺口持续收窄,但今年2月以来,供需缺口呈现扩大趋势,这可能与国内需求的逐步回落有关。

    从反应经济周期的指标看,工业企业进入去库存阶段。10月原材料库存和产成品库存分别较上月下降0.6和0.3个百分点,继续处于收缩区间。原材料库存指数的下降,主要原因在于国有企业利润增速有所下降,本轮国有企业利润的修复,主要是原材料价格上涨带来的,但目前国内去产能边际减弱和国际大宗商品价格位于年内高点,原材料价格上涨动能不足,国有企业利润修复空间有限。叠加中美贸易战对国内需求的负面冲击,上游企业继续维持较高库存水平的意愿有所降低,造成原材料库存下降。产成品库存指数的回落,一是10月进口订单指数在临界值下方继续回落,市场需求尤其是国内需求继续下降;二是“出厂价格与原材料购进价格差”持续为负且继续扩大,中下游企业的利润受到挤压,中下游企业生产意愿减弱,造成产成品库存下降。考虑到将来国内需求尤其是投资需求的下降,工业企业进入去库存阶段。

    从反映价格的指标看,10月份原材料购进价格指数为58.0%,较上月下降1.8个百分点。受其影响,预计10月工业生产者出厂价格指数(PPI)将大概率下降,同时10月份PPI翘尾因素下降较多,综合来看,预计10月份PPI将降至3.3%左右,全年约增长3.6%。

    在非制造业中,10月服务业PMI指数较上月下降1.3个百分点,发展势头有所放缓,其中,生产性服务业PMI下降较多,是服务业PMI的主要拖累项。10月建筑业指数在高位继续上升,生产有所加快;建筑业新订单指数和业务预期指数均提高,表明建筑业市场需求稳步增长,企业信心较强。 从反映制造业和非制造业景气的综合PMI产出指数看,10月份该指数为53.1%,较上月下降1.0个百分点,表明我国企业生产扩张势头未变。2016年二季度以来,该指数与反映制造业变化的工业增加值增速出现分化走势,结束了此前的同步变化趋势,其中前者呈增长态势,后者变化平稳,表明2016年年中以来服务业发展势头较好,在经济中的比重上升,经济结构调整加快。

    2016年以来持续出现的“国进民退”现象,2018年依然存在。10月大型企业PMI下降0.5%,继续在荣枯线上方波动;中型企业PMI下降1.0%,在荣枯线下方继续下调;小型企业下降0.6%,再次低于临界值,大中小型企业的分化态势未变。但值得注意的是,中型企业PMI连续两个月低于小型企业,这可能和最近央行加强对小微企业的定向信贷支持有关。

    风险提示:宏观经济下行、政策变动风险。