普利制药:业绩高增长符合预期,海外市场开始发力

前三季度保持快速增长,注射用阿奇霉素开始发力。前三季度公司实现营业收入4.02亿元(+103%)和净利润1.21亿元(+100%),而Q3单季度实现收入1.51亿元(+121%)和净利润5037万元(+72%),基本符合预期,而公司实现全年高增长预期的确定性也进一步提高。其中,公司新产品注射用阿奇霉素是国内首个通过一致性评价的仿制药,在海南、山西和江苏等各省招标中均比照原研药价格中标(表1),随着后续各省市招标的陆续展开和“带量采购”政策的落地,加之该产品在美国的正式开售,我们预计注射用阿奇霉素将是公司今明两年的明星产品之一。

    毛利率保持82%左右水平,研发费用率提升明显。前三季度公司毛利率为82.35%,与前两季度基本持平,较去年同期了上升了1.86pct,预计高毛利品种如注射用阿奇霉素和注射用更昔洛韦纳的陆续上市销售是主要推手;同样,随着新产品上市推广和研发投入的持续加大,公司前三季度销售费用率较去年同期略微上升为23.07%,而研发费用率则较去年同期上升6.94pct达到20.66%。我们预计随着公司注射剂业务“中外双报”战略渐入佳境,研发费用的高投入还将持续投入一段时间,但随着公司营业收入的快速增长,研发费用率将维持在目前水平。

    新厂区即将投产解决产能瓶颈,海外市场正式启动。受产能不足影响,公司目前在保证安全库存的基础上尽量满足销量较大产品的生产,而随着“欧美标准注射剂生产线”等募投项目在公司上下全力保障下即将顺利竣工投产,公司将一扫产能瓶颈的困扰,未来三年高速增长可期。同时,公司注射剂业务也再添喜讯,注射用阿奇霉素10月初在美国正式获批上市即将开售,凭借与美国核心分销商建立的深度合作关系有望抢下一片市场,而依替巴肽注射液和注射用泮托拉唑钠也相继获得德国和澳大利亚上市许可。海外市场多点花,不仅是公司的研发重地,未来还将成为公司的销售重地。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司是国内“制剂出海”的先行者,在注射剂国际研发领域积累了丰富的经验,并有多款产品在欧美顺利注册上市,将是药品注册“中外双报”和国家医保“带量采购”试点等政策的最大受益者。我们预计公司2018-2019年净利润分别增长79%和101%,对应PE52倍和26倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:主要品种招标降价的风险;主要品种国内注册审批进度不达预期的风险。