万润股份:业绩继续受益人民币贬值,长期看好沸石放量

事件: 公司发布2018年三季报:2018年7-9月实现营业收入5.7亿元,同比增长6.9%;归属于上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长28.1%;实现每股收益0.12元。2018年1-9月实现营业收入18.5亿元,同比增长2.9%;归属于上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长1.3%;实现每股收益0.34元,每股净资产4.7元。

    2018年预计实现净利润3.9-5.0亿元,同比变动0%-30%。

    评论:

    报告期内主营产品盈利能力比较稳定。报告期内公司收入实现18.49亿元,同比增长2.93%,其中1Q/2Q/3Q收入分别实现6.58 /6.20/5.72亿元,同比变动7%和-5%/7%,收入主要来自功能性材料类产品的销售。盈利方面,1Q18/2Q18/3Q18净利润分别实现0.64/1.29/1.13亿元,分别同比下滑36%、增长13%、增长28%。其中第二、第三季度收入下滑但净利润出现增长,主要由于汇率波动带来财务费用的大幅变化,Q1财务费用1802万元,Q2财务费用为-3457万元,Q3财务费用-2497万元。综合看,公司产品毛利率38.6%,与去年同期波动2个百分点,显示公司产品盈利能力稳定,这和公司产品定制化生产模式直接相关。

    环保材料业务新产能持续投放确保公司业绩增长。我国国六法规执行时间表落地,比原定2020年7月1日提前一年执行,新的标准中,重型车国六标准分6a和6b两个阶段实施。6a阶段燃气汽车、城市车辆、所有重型柴油车将分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日实施此标准;6b阶段燃气车辆及所有车辆将于2021年1月1日和2023年7月1日起实施此标准。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商庄信万丰的合作伙伴,研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。从公司的毛利率我们发现,盈利能力十分稳定,毛利率35%-40%。

    2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用,2017公司相继投入1000吨/年沸石环保材料产能,2019年有2500吨新的产能规划投放。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司逐步释放产品产能,这块业务有效确保公司营收与盈利稳健增长。 我们认为公司股价调整较多,未来业绩提升主要来自环保材料销量的增长,公司2018-2020年每股收益0.46元、0.57元和0.70元,PE分别为17倍、14倍和12倍,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。