大族激光:Q3业绩低于预期,仍看好公司长线平台价值

1、三季度营收及业绩略低于预期。

    公司前三季度营收86.5亿,同比下降2.9%;归属母公司净利16.6亿,同比增长10.29%,处于此前预告的0~30%区间中偏下,对应EPS为1.55元,扣非业绩13.9亿,同比下降7.71%;其中Q3单季营收35.5亿,同比环比增长5.05%和3.93%,单季归母净利6.38亿,同比增长8.51%,环比下降2.45%,扣非业绩6.07亿,同比增长7.87%。整体来说,三季度营收和业绩均略低于预期;

    2、高功率和非A小功率业务低于预期,但PCB、新能源等行业设备增长仍强劲

    1)三季度营收低于我们预期,我们认为主要受宏观经济因素影响,高功率业务和非A小功率业务需求下降超预期,这一点从海外IPG等激光器龙头中报和近期下修业绩可见一斑。据沟通,公司三季度高功率业务增速同比有所下降,前三季度营收约为18亿,预计全年将略有增长,低于此前20%的增长预期;小功率方面,以苹果为主体的IT业务Q3与预期一致,全年达到近30亿营收仍值得期待,但IT业务之外的小功率业务因为客户较为小和分散,受到宏观因素影响略大,亦低于此前增长预期;不过值得说明的是,公司的PCB业务增长仍然强劲,受益于下游大客户积极扩产以及公司持续进口替代,全年实现50%增长达到18亿营收仍可期,而新能源锂电方面,公司持续在CATL等大客户实现大订单突破,全年实现50%增长仍值得期待,面板显示业务亦有不错的能见度。

    2)从盈利能力角度,公司三季度单季毛利率环比下降2.4个百分点至36.5%,一方面是因为A客户今年创新不大,相关业务降价压力相对较大;另一方面,是锂电、面板等新业务当前毛利率较低,规模和品牌效应以及关键器件自制能力还需要进一步提升。公司Q3管销费用率同比环比均有所下降,财务费用方面,受益于人民币贬值,在考虑几千万可转债利息支出后,Q3费用费用为-5376万;此外,增值退税让其他收益在Q3继续贡献8091万,环比有所降低;

    3、全年展望正增长,19/20年持续增长动能仍值得期待!

    公司展望全年业绩区间为0~20%,对应16.7-20亿净利,中值18.3亿对应Q4业绩为1.75亿,同比增长7.35%;尽管19年仍面临宏观环境的不确定性,但如果看19-20年的大周期,一方面,在苹果大功率激光加工应用以及5G驱动大幅创新动能下,苹果及IT业务持续动能可期,从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,PCB、新能源、显示OLED、LED等领域扩产动能仍然强劲,大族激光持续拓展品类和实现进口替代,并持续锁定最优质客户,获得逆势成长;伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机、剥离机、焊线机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器突破更是未来的大方向,长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来伴随高功率光纤激光器突破和自制,将进一步增量竞争力和盈利能力。

    另外,17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地,总建筑面积约50万平,预计到2019年投入使用,打造成为全球最大的激光智能制造生产基地,为后续持续成长提供动能,大族的激光及自动化设备长线平台价值凸显。我们总体认为,19年小幅增长、20年快速增长仍值得期待!

    4、调降盈利预测和目标价,长线仍维持强烈推荐!

    尽管短期面临宏观经济给需求带来的不确定性,但我们仍看好公司在激光及自动化设备的长线平台价值,公司前期亦公告了不高于50元的回购以及激励计划彰显信心。考虑整体经济形势和海内外因贸易战带来的不确定因素,我们下调18/19/20年归母净利预测至18.5/21.4/29.9亿,对应EPS1.73/2.0/2.8元,当前对应PE20/17/12倍,估值已反映市场较悲观预期,我们调降中期目标价至50元,对应19年25倍估值,建议长线投资者逢低布局!

    风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧。