恩华药业:新品加速放量,业绩略超预期

事件:公司发布18年三季报,前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为28.88亿、4.22亿和4.17亿元,分别同比+14.71%、+22.52%和+34.38%,扣非业绩超出我们三季报前瞻的预期。公司发布18年全年业绩预告,归母净利润预计为4.53亿~5.32亿,同比+15%~+35%。点评如下:

    18Q3母公司业绩加速增长。18Q3合并报表收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为+21.75%、+18.38%和+53.30%,归母利润增速大幅小于扣非主要是17Q3收到搬迁补偿款确认为其他收益导致的高基数。18Q3母公司方面:收入同比+27.82%,我们估计主要是四大新品+依托咪酯高增长导致;毛利率84.47%,同比上升3.35个百分点,环比上升1.74个百分点,我们估计主要是高毛利的右美等品种收入占比提升导致;销售费用率40.24%,同比下降5.34个百分点,环比上升2.76个百分点,我们估计同比下降主要是因为17年同期新品市场前期开发费用较高、当期销售网络成熟后单位产品费用率下降导致。18Q3母公司研发费用4845万元,同比+140%,主要是临床前项目较多导致。整体来看,高收入增速、毛利率提升、销售费用率下降等因素形成合力使母公司18Q3母公司主业利润增速有着超预期的表现(同比+45%左右);同时需要注意的是17Q4公司扣非利润是低点(4500万),我们预计公司18Q4利润同比增速也会较高。

    分产品来看,我们估计18Q1-3麻醉类制剂收入同比+29%左右:我们估计由于新中标的省份开始放量,右美和瑞芬18Q1-3收入增速分别为+60%和+65%,两个产品18Q3收入增速较18H1有所提升,同时我们估计经典产品依托咪酯收入增速保持20%以上。我们估计18Q1-3精神类制剂收入同比+24%左右:其中我们估计齐拉西酮和利培酮18Q3增速较18H1有所提升,度洛西汀和阿立哌唑收入增速分别在+50%和+100%左右。我们估计18Q1-3神经类产品收入同比+30%以上,主要产品加巴喷丁受益新标落地,收入同比+35%左右。

    一致性评价进展顺利,19年进入收获期。一致性评价方面,公司氯硝西泮片和利培酮片已经进入审评中心,我们预计后续还有氯氮平片、阿立哌唑片等品种申报。公司18年报产了地佐辛、舒芬太尼、盐酸羟考酮等,19年将迎来收获期。

    董事长和总经理增持彰显未来发展信心。9月18日公司发布公告,董事长孙彭生和总经理孙家权在二级市场分别增持公司股票20.81万和10.32万股,增持均价分别为13.44和13.07元/股,和当前股价倒挂。

    上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为25%/22%/22%,对应EPS分别为0.48/0.59/0.72元(原来为0.47/0.58/0.72元)。近期公司受11市带量采购政策影响较大,但我们认为1)11市带量采购中标目录和具体操作目前还未发布,具有不确定性,目前股价已经反映了最坏情形的预期,但实际情况可能出现转机;2)公司在一致性评价方面也已经开始行动,虽有滞后,但从未来应对政策和维持销售增长的角度来看问题不大。公司大部分工业产品属于精麻领域,生产和渠道都有较高壁垒,当前股价对应18年pe估值26X左右,进入合理区间,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风险,商业贿赂风险。