宁德时代:竞争力突出,销量大幅增长与费用率摊薄拉动业绩高增长

公司发布前3季报:前三季度公司实现营收、归上净利、扣非净利为191.36、23.79、19.85亿元,分别同比增长59.9%、下滑7.5%、88.7%;其中,Q3实现营收、归上净利、扣非净利为97.76、14.68、12.88亿元,同比增长72.2%、93.3%、137.9%,公司业绩超预期。三季度业绩大幅增长,主要系公司客户放量,而放量显著摊薄费用又带动盈利能力显著回升。公司锂电池竞争力领先,预计在后续一定时期内,三元电池供货可能都会比较紧张,维持“强烈推荐”评级与80-85元目标价。

    业绩超预期。公司前3季度业绩超预期,主要系:1)Q3国内新能源汽车销量维持较高水平,8-9销量开始爬升带动动力电池需求增长;2)公司前期投入产能开始释放,销量大幅增长;3)收入放量显著摊薄成本,进而导致盈利能力大幅提升;4)Q3原材料价格有所下滑,电池成本有所下降;5)可能有部分存货在3季度确认收入。

    成本控制力较强,收入放量显著摊薄费用进而提升盈利水平。前3季度,公司管理费用、研发费用约9.8、11.5亿元,同比增长8.7%、6.4%,其中Q3约3.8、4.3亿元,同比下滑0.8%、增长8.8%。公司电池业务下半年收入大幅放量,进而显著摊薄固定成本和费用;前三个季度,公司管理与研发费用率为15.2%、13.4%、8.3%,扣非净利率分别为7.3%、7.6%、13.2%。 Q3装机量保持显著的领先优势。据行业数据,公司3季度电池装机量约5.3GWh,同比增长超60%,市占率超40%。3季报披露的公司存货约52.9亿元,环比增幅不大,预计中报中的库存和发出商品很大比例应该已在Q3确认,综合行业特点与公司经营情况,估算公司Q3销量可能在8GWh左右,销量仍遥遥领先。

    产能持续扩张,估计新增产能在Q3已有部分贡献销量。公司多个项目累计投入占总预算的比例超过6成,预计Q3已有部分贡献销量,其他几个项目均已开工,估算公司3季度动力电池月产能已达到2-2.5GWh。公司已获得国内外主流客户的认可,未来公司现有+湖西+溧阳项目产能将达50GWh,叠加与整车厂合资产能以及海外扩产,龙头地位有望强化。

    投资建议。公司有良好的工程师文化,形成了较领先的制造与研发体系;定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户;资产负债表也能支撑后续扩张。维持“强烈推荐”评级与80-85元目标价。

    风险提示:政策带来的行业扰动,行业竞争导致盈利能力阶段性继续下行。