福耀玻璃:美国工厂爬坡顺利,汇兑收益筑高增长

事件:

    公司晚间发布三季报,18Q3实现收入50.3亿(+7.5%),归母净利润13.9亿(+84%),超出我们预期,扣非净利润9.85亿(+34%),基本符合我们预期。

    基于出售资产的一次性收益,上调18年全年盈利预测,19、20年暂不改变。预估18-20年eps 分别为1.637/1.99/2.09元,对应18年12.7Xpe,维持强烈推荐-A 评级。

    评论:

    1. 受益美元走强业绩同比大增84%,美国工厂进展顺利收入端:受益美国工厂爬坡顺利同比增长7.5%。2018Q3国内乘用车销量同比下滑7.9%,美国车市同比下滑2.0%,欧洲车市同比下滑1.7%,欧美均好于国内同期。公司在全球汽车同时下滑背景下分散经营,实现收入端7.5%增长略超我们此前预期。同时,我们预计美国工厂三季度爬坡顺利,按照中报披露的数据推算,三季度美国工厂收入端有望达到10亿人民币。国内业务下滑区间在-5%左右,海外业绩同比增长在30%左右。

    业绩端:毛利率同比改善,汇兑、所得税对业绩影响大。公司三季度出售北京富通安全玻璃51%股权获得4.5亿一次性收益,扣除次影响业绩实现9.85亿(+34%)。由于公司美国工厂存有约45亿人民币美元存款、同时进行正向套保,三季度受益美元兑人民币升值实现汇兑收益2.42亿(去年同期亏损1.33亿),业绩提振较多。扣除汇兑及公司一次性多缴的所得税,预计内生业绩端增长在0-2%左右水平。

    美国工厂:预计实现盈利1300万美元左右,同比大幅提升。公司目前的核心增长在于美国工厂,我们预计全年实现310万套产量为大概率事件,对应单季度产量在85万套左右,实现利润在1300万美元左右。

    现金流:公司经营性现金流情况良好,实现净流入45亿(+45%),存货周转率提升,应收账款周转率基本持平,财务状况优质,风险可控。

    整体评价:我们认为公司三季度业绩汇兑受益水平超预期,业绩增长基本符合预期。国内三季度汽车景气度下行,增速回落属正常事件。但是可以看到收入提升、毛利率改善、现金流情况优秀是公司抵抗波动的内生因素。

    风险提示:美国工厂爬坡进度不及预期。