歌力思:Q3销售有所承压,IRO国内推广超预期,管理费用率下降显著

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2018-11-06

消费环境压力下Q3收入放缓,加盟单季负增长

    公司Q3受到整体消费环境下行的干扰,以及去年Q3高基数影响,收入增速有所放缓,单季收入同增8.73%,环比减少7.05个pct。总体上,Q3公司线下净开店15家至566家,净开店数与Q2持平,线下收入同比增长4.0%至5.71亿元,增速环比减少10.0个pct,放缓明显;线上收入同比增长10.6%至0.23亿元,增速同比提升4.0个pct。

    从渠道类型看,加盟部分Q3受影响较大,单季收入同降3.9%,增速环比下降27.5个pct,主要是主品牌分销收入负增长,Q3部分地区加盟商货品管理、营运管理受阻,公司已经介入改善,加盟商团队完善,规模较大,借助公司的帮助,改善难度小。

    其次EdHardy少部分分销商由于订货原因亦在调增。直营部分(包括电商)Q3收入同比增长14.3%至2.90亿元,增速环比提升6.4个pct。

    主品牌、EdHardy有所放缓,IRO国内推广超预期

    品牌上,主品牌ELLASSAY三季度净关店3家至309家,前三季度共净关店13家;Q3单季收入同比增长2.2%至2.65亿元,增速环比减少9.7个pct,主要是消费大环境、加盟放缓及去年高基数影响,前三季度收入同增9.80%至7.11亿元,增速同比减少14.83个pct。

    LAUREL三季度末店铺35家,与Q2持平,前三季度净开店5家;Q3单季收入同比增长8.3%至0.24亿元,增速环比略降0.1个pct,开店及收入增速低于预期。前三季度收入同增20.3%至0.76亿元。

    EdHardy(含EdHardyX)Q3净开店2家至167家,前三季度共净开店19家。Q3收入同比增长11.6%至1.33亿元,增速环比减少16.5个pct,开店放缓同时加盟部分有所影响。未来会控制EDhardyX开店进度,不会太激进。

    IRO在国内推广落地后,表现超预期,进驻高端百货、购物中心顺利,明星接受度高,宣传效果好。品牌在全球于Q3净开店11家至47家,前三季度净开店14家,在国内计划全年开6家店,Q4预计有1-2家新店开设。品牌前三季度收入同增54.55%至4.12亿元。另外新品牌VIVIENNETAM前三季度实现收入613.6万元。

    Q3毛利率同比提升,协同效应下管理费用率控制效果好

    公司Q3毛利率70.22%,环比略降0.36个pct,同比提升3.51个pct;前三季度毛利率同比略降0.49个pct至69.28%。

    Q3期间费用率同比下降2.57个pct至36.42%,主因管理费用率同比显著下降7.21个pct,一方面公司内部协同管理效率提高,另一方面股权激励费用减少;销售费用率同比增加4.18个pct,主因开店增加导致。单季费用率下降使得Q3扣非业绩增长超营收。同时Q3其他收益同比增加0.12亿元,助业绩增速进一步提升。前三季度期间费用率亦同降3.54个pct至39.75%,管理费用率同降达5.87个pct,利好扣非业绩。

    Q3末公司存货金额同比增长21.6%至5.14亿元,存货周转天数同增21天至237.3天。应收账款周转天数同比增加2天至52.1天。

    投资建议:公司多品牌路径坚持高端定位,瞄准海外高溢价品牌,强调协同效应。EdHardy、IRO等新品牌在国内落地后迅速扩展,足见优异品牌管理能力。我们预计2018-2019年归母净利润为3.82亿、4.78亿元,对应EPS为1.13、1.42元/股,PE为15、12倍,维持“买入”评级。

    风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;不能准确把握时装流行趋势;宏观经济放缓影响终端消费等。

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