中远海能2018年三季报点评:前三季度油运低迷导致业绩承压,拟进行股权激励,将进一步激发公司活力,周期拐点巨头起舞可期

公司公布2018年三季报:实现营业收入82.92亿元,同比增长13.97%;实现归母净利为亏损2.68亿元,去年同期为盈利12.48亿元;扣非归属净利为亏损3.3亿元。分季度看,Q3单季实现收入31.76亿元,同比增长46.6%,归属净利为亏损0.53亿元,较Q1亏损0.85亿,Q2亏损1.31亿元有所收窄。

    经营数据:2018年1-9月,集团实现油轮运力投入同比增加18.28%;运输量同比增加30.66%;运输周转量同比增长35.82%。

    油运市场低迷导致业绩承压。1)前三季度VLCC-TCE均价0.73万美元,同比下降60%(去年同期为1.83万美元),其中主要航线如中东-远东、西非-中国、中东-美湾的运费率跌幅分别达到47.6%、49.2%和104%,中东-远东航线日均TCE只有0.99万美元,为10年来最低。2)三季度油运出现改善。Q1\Q2\Q3VLCC-tce均价分别为0.67、0.53及0.99万美元,同比分别下降75%、71%及2%,尤其TD3运价均价1.39万美元,1-9月为1.04万美元,Q3运价的环比提升也体现在公司亏损收窄,Q4目前均价已经达到3.3万美元,超过盈亏平衡点,并有进一步上行趋势,预计Q4将继续大幅改善,而19Q1利润料将大幅增长。

    公司公告股权激励计划草案。拟计划向激励对象授予3579万股股票期权,占总股本0.888%,授予对象为公司高管、技术骨干等,占公司总人数的4.24%。行权价为6元/股,当前价格为5.22元。若成功实施,将进一步有效激发公司获利,助力长久发展。

    盈利预测及估值:1)此前多篇报告我们分析超级油轮周期或于18Q4开启。Q4开门红后,旺季成色愈发明显。VLCC-TCE一月连升2个平台,先上盈亏点,再探景气线。10/26报4.12万美金。当前行业底部特征明确,Q4向上确定性强。2)展望未来供需:供给端今年以来规模拆船导致运力负增长;事件性驱动短看伊朗因素,长看2020低硫油公约加速老旧船退出;需求端:现状为近年来整体平稳,再展望:短看OPEC从减产松动到增产+OECD补库存或成为重要边际变化;长看美国因素,将拉长航距,成为新增量。3)周期拐点,巨头起舞可期。一旦新景气周期开启,中远海能弹性巨大。假设运价水平每提升1万美元/天,运行天数350天,公司合计增加人民币约11亿元。3)维持盈利预测:预计2018-20年公司实现净利1.7、14.3及17.2亿元,远期盈利弹性可观,对应19-20年PE为13及10倍。当前公司PB仅0.75倍,已反应油运市场此前低迷的悲观预期,而未反应周期拐点将至的变化,强调“推荐”评级。

    风险提示:油运需求下滑导致运价低迷,拆解退出运力低于预期。