泸州老窖:深化改革成效显现,3Q业绩超预期

结论与建议:

    公司1-3Q实现营收92.6亿,同比增27.24%,实现净利润27.5亿,同比增38%,毛利率为76.93%,同比上升4.59个百分点,应主要受益中高端产品占比提升及低档酒毛利率上升。

    分季度看,3Q实现营收28.4亿,同比增31%,实现净利润7.7亿,同比增45.5%,毛利率为81.5%,同比略提升0.3个百分点。3Q业绩超预期。

    以预收款看,3Q末预收款余额14亿,环比上升29%,下游经销商信心较强,表明公司聚焦国窖1573、窖龄酒、特区、头曲和二曲五大单品的全价格带产品战略已见成效,经销商信心提高。

    费用端看,报告期费用率为25.98%,同比上升1个百分点,其中,由于广告宣传费用增加导致销售费用同比增42.41%,销售费用率上升2.4个百分点至22.48%,但受益存款利息收入增加,财务费用同比下降153%,驱使财务费用率下降0.88个百分点至-1.79%。3Q单季,销售费用同比上升48%,综合费用率上升2个百分点至35.2%。

    综上,公司管理改革效果已在显现,且2019年茅台酒产量受限,替代作用下随着核心产品1573品牌影响力不断提升,公司销售预计将从中受益,但考虑到目前行业景气下行,略下调此前盈利预测,预计2018-2019年将分别实现净利润34亿和41亿,分别增33%和20.4%,EPS分别为2.32元和2.80元,当前股价对应PE分别为15倍和13倍,估值较低,维持买入投资建议。

    风险提示:终端动销不及预期,食品安全问题