全志科技:经营情况持续改善,儿童玩具快速放量

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈萌 日期:2018-11-06

经营情况不断改善,各项费用持续下降:Q3公司销售费用同比-47.98%,管理费用同比-8.71%,研发费用同比-19.17%。各项费用持续下降,“精兵简政”策略成果不断显现。

    营收同比+15.95%,儿童玩具接棒智能音箱:Q3营收3.65亿元,同比+15.95%,处于业绩预测中位数附近,符合预期。三季度营收增速有所下滑,但三季度新品儿童玩具出货量增速较快,单月已经破百万。根据智研咨询数据,未来两年中国智能儿童玩具市场复合增速有望达到50%,到2020年达到44.1亿元人民币规模。我们认为儿童玩具消费属性更强,后续增长持续性更好,未来有望成为公司业绩增长的主要动力之一。

    全年业绩大幅增长,商誉减值和年终奖或影响Q4业绩:公司前三季度归母净利润1.45亿元,同比+2494.24%,全年业绩大幅增长无疑。但公司16年收购东芯通信尚有2369.68万元商誉没有计提;其次,公司今年人员调整取得较大的成效,年终奖预计较为丰厚,两项叠加可能对四季度业绩带来较大压力。我们认为积极的激励手段能够提高公司团队稳定性和员工工作积极性,有利于公司长期稳定发展。

    存货大幅上升70%,系旺季备货导致:三季度末公司存货4.24亿元,较年初大幅增长70.23%,我们分析主要有两方面原因导致:一是三季度是公司历史出货旺季,因此会主动增加库存;二是三季度受贸易战影响下游客户有降库存的动作导致公司库存被动上升。我们认为存货上升影响不大,目前公司主要产品围绕28nm等成熟工艺进行研发,生命周期长,存货无法销售概率较低,公司可以通过后期调整降低存货水平,存货大幅减值概率低。

    盈利预测和估值:预测公司18-20年净利润分别为1.54、2.39和3.96亿元;EPS分别为0.46、0.72和1.19元;对应PE分别为44、29和17倍。维持“增持”评级。

    风险提示:智能硬件增速下滑风险、竞争恶化导致毛利率下滑风险、OTT和平板等业务营收下降风险、车载客户导入时间延后风险、供应链风险、汇兑损益风险等。

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