帝欧家居:欧神诺工程+零售并进,与帝王携手效果显现

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟,孙金琦 日期:2018-11-06

欧神诺并表助力公司业绩高速增长

    2018年1月,帝王洁具完成了重大资产重组标的资产的过户手续,佛山欧神诺已经成为帝王洁具的控股子公司,帝王洁具持有欧神诺99.9939%股权,2018Q1公司开始并表欧神诺的财务数据。

    报告期内,欧神诺及时实施新的发展战略方案,促进与存量工程客户合作份额的大幅度提升,并凭借自营工程先发的优势,加大力度拓展其他大中型房地产开发商的市场份额。同时,欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局,加速网点覆盖,实行渠道下沉,通过“全面布网”细分县级空白点以及推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,促进零售渠道的持续增长。2018年1-9月欧神诺实现营业收入27.21亿元,与上年同期相比增长60.95%;实现净利润2.54亿元,与上年同期相比增长66.23%。

    毛利率显著提高,期间费用率基本稳定

    毛利率方面,2018年前三季度公司销售毛利率为34.54%,同比增加5.85pct;销售净利率为8.46%,同比减少0.32pct。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为34.89%,同比增加6.83pct;销售净利率为9.04%,同比增加3.56pct。

    期间费用方面,2018年前三季度公司销售费用率为15.11%,同比减少0.82pct;管理费用率为4.26%,研发费用率为3.58%,合计较上年同期管理费用率减少0.46pct。财务费用率为0.74%,同比增加1.22pct。分季度来看:2018Q3公司销售费用率为15.12%,较上年同期减少1.12pct;管理费用率为4.10%,研发费用率为3.52%,合计较上年同期管理费用率减少0.30pct;财务费用率为1.00%,同比增加1.28pct。

    欧神诺产能迅速增加,后端生产无虞

    欧神诺目前现有产能:江西基地与佛山基地,合计2600万平方米,产值15亿左右,主要做相对高端产品。

    在建产能:广西3条、江西2条生产线,预计2018年三季度完成,可提供年化产能3000-3500万平方米。

    其中广西1800万平方米,二期4条生产线预计2019年开工,能提供3000万平方米;江西1500万平方米左右,未来还有2条生产线,还能提高1000万平方米左右。未来总产能能够达到1亿平方米,对应50亿产值,加上OEM产值能达到70亿左右。

    投资建议:考虑欧神诺的并表,参考公司的业绩预告,我们预计帝欧家居2018-2019年收入分别为44.18亿元和55.78亿元,同比增长分别为727.34%和26.26%;归母净利润分别为3.55亿元和4.58亿元,同比增长分别为545.45%和28.97%,EPS分别为0.92元/股和1.19元/股,对应PE分别为15.2x和11.7x,维持“买入”评级。

    风险因素:房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。

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