大华股份:18年三季报符合预期,方案与AI能力带来长期空间

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄瑜 日期:2018-11-06

18年三季报及全年展望符合预期

    18年前三季度营收150.31亿,同比增长28.21%;归母净利润15.64亿,同比增长8.25%,处于此前半年报预告区间中枢,符合预期;扣非净利润16.23亿,同比增长14.28%,高于含非同比增速。其中,18Q3单季营收52.17亿,同比增长22.50%;归母净利润4.82亿,同比增长4.39%;扣非净利润5.16亿,同比增长14.65%。公司展望18全年净利润23.79~27.36亿,同比增长0%~15%,Q4单季净利润为8.15~11.72亿,同比增长-12.7%~25.5%,区间中值为9.94亿,同比增长6.42%。

    国内外市场乏力致下半年增长放缓,AI落地带动方案能力提升

    目前大华国内和海外营收比例基本维持在7:3,整体营收增速在20%+,有所放缓。其中,国内业务以方案为主,在去杠杆形势下市场需求乏力,政府/部门安防投资力度降低。长期看,随着PPP入库标准规范化,以及PPP回暖,公司在安防方案领域实力雄厚,有望强者恒强,保持方案占比提升。海外业务以产品为主,受到贸易摩擦,及中低端竞争加剧等拖累。在匈牙利、丹麦等海外项目的示范效应下,海外方案市场未来有望持续突破。此外,公司近期战略升级,推出“大华HOC城市之心”,在睿界AI摄像机、睿思智能安检一体机、睿思Smart7016、睿谋系列结构化系列服务器、视频云大数据平台等技术支持下,在全感知、全智能、全计算、全生态上实现方案能力提升,满足下一代智慧城市需求。

    盈利能力有所波动,公司整体经营较为稳健

    18Q3单季毛利率为36.09%,同比减少2.51个百分点,环比增加1.01个点百分点,与国内外市场需求放缓,中低端产品竞争加剧等有关。净利润率为9.34%,同比减少1.56个百分点,环比减少3.45个百分点。ROE同比亦有小幅下降。费用上,研发费用为6.47亿元,同比增长56.09%,继续大力研发;财务费用为-1.67亿元,同比降低377.50%,汇兑收益带来约2亿元。经营现金流净额同比减少159.03%,因业务规模扩大,经营付现增加所致。运营方面,应收账款+票据约117.24亿,同比增长31.77%,略高于营收增速但基本健康;存货同比增长14.49%,环比增长17.63%;应收账款与存货周转率稳中略升,运营稳健。

    行业短期波动不改长期成长逻辑,AI加持方案能力打开新空间

    安防市场巨大,行业波动不改长期下游需求。大华从视频监控领域,升级为智慧物联、智能城市的解决方案与运营服务商,打开十倍成长新空间。公司提供全系列产品和解决方案,通过推动AI技术全面落地,提升产品与解决方案能力,带动盈利能力提升。预计2018-2020年归母净利润为25.2/29.6/35.1亿元,EPS为0.87/1.02/1.21元,对应PE为13/11/9X,考虑到年底估值切换,以2019年15xPE给予6个月目标价15.3元,维持“买入”评级。

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