亿纬锂能:锂原与消费锂离子高增长,电子烟公司投资收益贡献大

前三季度剔除麦克韦尔股权处置的业绩影响,同口径业绩增长63%。前三季度,扣除麦克维尔股权转让收益的业绩增长63%,剔除麦克韦尔股权处置及持有其股权贡献的权益法投资收益后,前3季同口径下业绩同比增长约9%。公司前3季业绩大幅度增长,主要系1)Q3锂原电池业绩增速进一步加快,利润率较高;2)消费类锂电池维持高增长;3)麦克韦尔前3季归上净利润同比大增223%,公司持有股权带来较大的投资收益。

    毛利率有所波动,收入增长摊薄费用率。前3季公司毛利率同比下滑较多,至23.6%,主要系动力电池出货价格下降,以及毛利率较低的动力电池业务营收占比在提升。前3季公司费用均出现较大幅度增长,主要是公司仍处于业务快速扩张期,支出较大,但费用率同比变化不大,主要系收入增长对费用率有所摊薄。

    锂原电池快速增长,消费类锂离子高增长。前3季锂原电池营收大增,毛利率维持在40%左右,伴随家居安防、欧盟E-call、物联网等众多需求涌现以及明年荆门锂锰电池的投运,业绩增速仍可能提升。估算公司消费类锂离子业务收入增长60-70%以上,主要系公司在可穿戴、电子雾化器等市场进入国际主流客户供应链,市场份额增加;其中,公司圆柱型锂电池开始出货给国际电动工具客户,预计后续业绩贡献会比较明显。

    动力电池仍待优化,软包电池静待乘用车客户突破。公司动力电池收入近几年都在快速增长,但我们估算2018年公司动力电池亏损可能较多,主要系公司价格较低、出货同比大幅增加,而定位国际客户的软包等产能投运后还在调试和优化阶段,固定成本较大。近几年,公司加大与国际电池公司合作,重点跟紧国际乘用车客户,有希望获得突破。

    投资建议。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价15-16元。

    风险提示:政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险