今世缘:三季度业绩环比加速,毛利率稳步提升

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生,管嘉琪 日期:2018-11-06

事件:10月30日,公司发布2018年三季报。1-9月份,公司实现营收31.59亿,同比增长32.01%,归母净利润10.29亿,同比增长32.19%,扣非后归母净利润为10.09亿,同比增长31.43%,EPS0.82元/股,同比增长32.18%。

    其中,单三季度,公司实现营收8.00亿,同比增长35.49%,归母净利润1.73亿,同比增长35.45%。

    三季度业绩维持快速增长,省内省外齐头并进2018年前三季度,公司实现营收31.59亿,同比增长32.01%;其中,单三季度公司实现营收8.00亿,同比增长35.49%,增速环比略有加快。另外,截止三季度末,公司账面预收账款为5.98亿,同比增长79.36%,环比增长151.78%,说明经销商信心较为充足。如果考虑预收账款,公司单三季度真实营收为11.08亿,同比增长54%,加速趋势更为明显。

    分地区来看,省内仍然是公司营收主要来源,前三季度实现营收29.80亿,同比提升32.03%,占比约94%。省内前三大市场淮安、南京和盐城分别实现营收7.13亿、6.64亿和4.20亿,同比增长12.98%、62.41%和31.67%。省外方面,今年以来,公司进行了较大规模的招商,新招了72家经销商,同时取消了46家经销商,经销商数量增长至290家,随着公司前三季度公司实现营收1.64亿,同比增长31.80%。

    产品结构持续提升,公司毛利率稳步提升2018年前三季度,公司销售毛利率为72.66%,同比提升1.51pcts,主要是受益于公司产品结构持续改善。分产品来看,前三季度公司特A+类、特A类、A类、B类、C类、D类和其他类实现营收分别为15.61亿、10.79亿、2.51亿、1.41亿、0.94亿、0.07亿和0.10亿,同比分别增长46.61%、27.73%、23.78%、10.20%、-24.64%、-10.35%、25.87%。从业绩贡献来看,公司业绩增长仍然主要依靠特A类以上(主要为国缘系列)产品的放量拉动;从趋势来看,单三季度公司今世缘系列增速环比有所提升。

    费用率稳步降低,消费税影响有望逐渐消除2018年前三季度,公司净利率为32.58%,同比微增1.24pcts。影响净利率的因素主要有几点:第一,受益于产品结构持续优化,前三季度公司毛利率同比提升1.51pcts。第二,公司费用率稳步降低,前三季度公司销售费用率为14.43%,同比微降0.53pcts;管理费用率(合并研发费用)为3.97%,同比降低1.63pcts;财务费用率为-0.76%,同比降低0.37pcts。第三,受消费税新规影响,前三季度公司税金及附加率为15.25%,同比提升4.13%。我们认为,消费税基数问题明年有望消除,而毛利率以及费用率仍有改善空间,公司净利率仍有提升空间。

    盈利预测与评级公司国缘系列定位300-600元次高端价格带,目前在公司整体营收中占比超过60%。受益于省内消费升级以及公司资源倾斜,未来几年国缘有望继续维持较快增长,从而推动公司营收快速增长。省外方面,公司也加快了招商的步伐,未来值得期待。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.92/1.12/1.34,对应PE分别为21.6/17.3/14.2,给予2018年20倍估值,目标价维持18.3元,维持“买入”评级。

    风险提示:消费升级不及预期,费用控制不及预期,市场拓展不及预期。

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