春风动力:前三季度营收增长符合预期,盈利能力受销售费用影响短期承压

公司2018前三季度实现营业收入18.65亿元,同比增长41.18%;归属于上市公司股东的净利润9719.64万元,同比增长15.09%;扣非后净利润为8205.26万元,同比增长12.30%;每股收益0.72元,同比下降8.86%;Q3公司营收6.70亿元,同比增长36.04%;归母净利润2510.28万元,同比增长5.47%。公司1-9月经营活动产生现金流量净额9444.48万元,同比下降40.10%;归属于上市公司股东净资产9.59亿元,同比增长6.53%。

    2018前三季度营收增长符合预期。2018年1-9月公司营收18.65亿元,同比增加41.18%,同期营业成本13.48亿元,同比增长52.41%;费用端税金及附加共计3731.05万,同比下降7.01%。我们判断公司营收增长系公司产品在海内外市场销量逐步提升所致;税金下降系国内市场产品结构发生变化、小排量摩托车(≤250cc)销售占比上升所致。公司于2017年底推出的250NK系列销售火爆,带动公司摩托车整体销量大幅提升,但250cc作为小排量摩托车附加值略低影响毛利率,公司前三季度毛利率为27.72%,较上年同期下降5.32个百分点;

    销售费用、研发费用大幅增长,盈利能力短期承压。报告期内公司销售费用2.11亿元,同比增长39.66%;研发费用1.15亿元,同比增长73.21%。公司营收增长与销售费用投入加大密不可分,上半年公司在海外新设两轮车代理商12家、四轮代理商16家,在国内新增两轮车销售网络19家、四轮销售网络14家、KTM销售网络4家,短期加大了公司在销售费用的支出。此外,报告期内公司研发费用增长系新品项目开发所致,为公司未来持续发展奠定基础。由于销售费用及研发费用投入加大,我们认为公司盈利能力短期将面临较大压力,但依然看好公司未来长期发展轨迹; 汇兑损益反转,汇兑收益有望延续至Q4。报告期内公司财务费用为-3046.36万元,同比下降325.15%。公司超过60%业务出口海外,Q2、Q3人民币贬值产生较大汇兑收益。我们判断人民币汇率在Q4依然有下行空间,公司汇兑收益有望延续至第四季度;

    联手KTM,公司切入高端合资车领域。报告期内公司以1.13亿元的总价向Pierer Industrie AG收购KTM1.17%股权,同时与KTM共同出资设立浙江春风凯特摩托机车有限公司,公司占总投资额51%。我们认为与KTM合作意味着公司将从自主品牌切入合资车领域,预计KTM合资车在大排量市场将具备较强的竞争力;

    给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司18-20年净利润1.36亿元、1.51亿元、1.74亿元,对应PE为16.5、14.8、12.8倍,给予“审慎推荐-A”投资评级;

    风险提示:1、汇率波动影响公司业绩;2、对美贸易战影响公司全地形车出口北美地区。