曲美家居:ekornes并表影响盈利,深化新曲美战略转型

事件: 公司公告2018年三季报,前三季度实现营收16.9亿元,同比增长17.9%,实现归母净利9505万元,同比减少45.4%,扣非净利同比减少47.3%。

    评论:

    1、Ekornes并表增厚三季度收入、拖累利润,改善可期Q3单季,公司收入同比增长30.15%,主要因收购子公司Ekornes,合并其9月营业收入发生额所致;毛利率同比升4.7pct至44.6%。同时,并表导致公司Q3销售、管理费用率分别大增10.9pct、3.9pct,拖累单季度净利同比减少64.1%,净利率同比降9pct至3.4%。我们认为。后续随着收购协同效应的逐步体现,一方面将助力曲美家居高端系列产品加快全球化战略布局,另一方面,曲美国内的渠道也有望带动Ekornes国内销售提升。同时,随着公司柔性化、信息化升级提升,运营效率仍有望进一步优化,盈利能力改善可期。

    2、业务结构多元化推进,事业部改革激发内部活力今年公司终端继续推进“你+生活馆”体验模式,将“全品类定制家具+多品类成品家具+全系列软装”三大品类的产品整体呈现,成品家具SKU数量超过2万个,饰品SKU超过1万个,为消费者提供全面而多样的选择。积极探索曲美家装业务,引入京东作为战略合作商,共同打造曲美家装业务体系,借助京东强大的物流能力和家居饰品SKU管理能力,整合家装、家具和家居软装产品。持续深化事业部改革,对市场团队进行事业部改革,全新成立了你+、B8、居+、高端四个事业部,积极优化市场体系,充分放权给一线团队。

    3、深化“新曲美”战略转型,维持“强烈推荐-A”评级我们看好公司业内领先的产品力,已形成了“定制+成品+软装”的全品类产品矩阵,以及包括你+生活馆、居+生活馆、B8生活馆、新凡希生活馆、万物生活馆等5大终端体验店模式,推进“新曲美”战略全面落地。预计随着渠道建设日臻完善、收购业务协同效应逐步发挥,大家居战略发展值得期待。预计2018~2020年净利分别为1.89亿元4.34亿元、4.85亿元,分别同比变动-23%、+130%、+12%,目前股价对应18年PE为17x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:地产调控加剧、新开业务扩张进度慢于预期。