申通快递:件量增速大幅回升,重申强烈推荐

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:袁钉 日期:2018-11-05

事件: 公司披露2018年三季报。三季度,公司实现收入44.61亿元(+48.6%),归母净利润7.43亿元(+95.1%),扣非后归母净利4.36亿元(+19%),基本EPS 0.49元(+96%),加权ROE 9.66%(+3.54 pct)。公司同时预计2018年实现经营利润17.11-18.6亿元。 评论: 1、件量增速大幅改善,业绩符合预期 2018Q1,申通快递完成业务量13.33亿件(+41.2%),实现收入44.61亿元(+48.6%),毛利7.08亿元(+23%),毛利率15.9%(-2.3pct);三费1.01亿元(+81%),归母净利润7.43亿元(+95.1%),其中转让丰巢科技股权实现投资收益3.98亿元,扣非后归母净利4.36亿元(+19%),业绩符合预期。

    2、效率持续提升,资本开支压制短期盈利

    2018年,公司先后斥资13亿元收购了十个区域转运中心,拟以0.74亿元收购昆明和龙里转运中心。截止目前,公司转运中心数量为68个,本次收购完成后直营转运中心将达到57个(占比84%),较17年底提高20%。同时,公司修订邮政申诉考核办法,优化邮政申诉相关人员绩效考核方案;自3月份开始,每月低于全国快递服务有效申诉率水平,服务品质持续提升。

    得益于转运中心效率和服务品质提升,三季度以来公司件量增速持提升。分季度看,公司Q1/Q2/Q3完成件量8.8/11.66/13.33亿件,同比+19%/+18.4%/+41.2%;单票收入3.3/3.2/3.35元,同比+12.2%/-6.8%/+5.2%;单票成本2.72/2.56/2.82元,同比+18.1%/-8.6%/+9.5%;单票毛利0.58/0.65/0.53元,同比-8.9%/+1.5%/-12.9%;扣非后归母净利+16%/18%/19%。

    前三季度,公司资本开支力度较大(改扩建/收购转运中心以及收购/购置车队),三季度单位成本增幅相对较快,单票毛利有所下滑;后续随着资本开支力度减缓,以及固定资产利用率提升,单票毛利将有所恢复。公司预计2018年实现经营利润17.11-18.6亿元,同比17年的15.14亿元(扣非后归母净利+资产减值)增长13%-23%,符合预期。

    3、完善业务产品线,布局国际、冷链和仓储产品

    1)国际业务。上半年,申通国际业务已经覆盖了海外26个国家和地区,累计开拓了超过77个海外网点;与菜鸟、考拉等大型平台合作,建立成为菜鸟认可的跨境电商合作商,切入多家跨境电商公司提供保税、直邮快递服务。

    2)冷链产品。2017年4月,公司新设孙公司上海申雪供应链,进军冷链业务;2017年6月,公司联合河南日报等投资9亿元,共同建设中国(郑州)冷链交易中心。冷链包括仓储、运输、配送(B2B、B2C)三类业务;以上海作为试点,不断复制到其它区域。目前,华东核心配送城市已覆盖上海、苏州、宁波、南通、无锡等地。

    3)仓储产品。2017年12月,公司收购上海申通易物流并对其增资。易物流以仓配服务为主线,并拓展至快运板块,力争未来五年建成百亿规模的综合型供应链服务提供商。公司将加快整合加盟网点资源,扩大仓储规模,全力打造“申通云仓”品牌,未来三年力争全国仓储面积达到100万平,日均订单处理量突破100万单。

    4、盈利预测与评级基于处置蜂巢投资收益以及资本开支降低远期成本,我们上调公司18/19/20年EPS至1.43/1.53/1.88元,对应当前PE13.5/12.6/10.3X。快递行业中期仍能维持20%+增速,申通快递件量增速提升超预期;虽然资本开支压制短期盈利,但估值极具吸引力,维持“强烈推荐-A”评级,扣除丰巢投资收益后给予18年20XPE,6个月目标价24.6元。

    5、风险提示:行业增速下滑、价格战

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