百隆东方:产能释放及汇兑收益增加提振业绩,越南扩产规避贸
公司作为国内色纺纱双寡头之一,始终专注于主业,率先布局越南,并不断优化产品结构提升自身核心竞争力。越南产能释放拉动Q3收入增长7.5%,汇兑收益增加驱动Q3归母净利润同比增长77%。考虑越南产能释放,预计全年产能年化同比增加8%,届时越南产能占比达到50%。随着新增产能的陆续释放,预计全年收入有望实现低中单位数的增长。利润端,在低基数及汇兑收益贡献下,Q4利润弹性加大,预计全年净利润增幅有望达到30%。目前公司市值74亿元,对应18PE12X、19PE11X,越南前瞻产能布局可有效规避贸易战影响,可在底部把握绝对收益,维持“审慎推荐-A”的投资评级。
越南产能释放推动Q3收入增长7.5%,人民币贬值汇兑收益增加导致18Q3归母净利润同比增长77%。18年前三季度公司实现收入45.58亿元,同比下滑0.15%,营业利润及净利润分别为5.32和4.65亿元,同比分别增长25.98%和20.15%,实现基本每股收益0.31元。分季度看,18Q3因越南20万纱锭产能释放,收入同比增长7.54%至16.15亿元,利润端受益于6月起人民币快速贬值,汇兑收益增加催化,拉动18Q3营业利润及归母净利润同比分别增长87.5%和76.9%。
越南新增产能逐步投产及产品结构优化,有效拉动Q3收入量价同步微升。尽管前三季度受库存销售不及去年同期影响,收入增速略有下滑,但Q3随着越南新增20万锭产能的逐步释放,公司订单饱满,产销率超100%,销量小幅提升。同时,产品结构的优化拉动价格微涨,共同拉动Q3收入增长7.54%,扭转前期下滑趋势。
产品结构调整导致毛利率微幅上升,费用率管控严格及汇兑收益增加提升净利率水平。毛利率方面,18年前三季度因产品结构调整导致毛利率略上升0.06pct至18.2%;费用率下降2.28pct至9.16%,其中因运费较上年同期减少,导致销售费用率下降0.55pct至2.04%;因汇兑净损失较上年大幅度减少导致财务费用率下降1.79pct至2.3%,研发费用率下降0.12pct至0.26%,管理费用率提升0.18pct至4.56%,管控较为严格。净利润同比提升1.73pct至10.21%。
8月底越南新增产能陆续投放,全年产能年化同比有望增长8%。17年底公司产能合计为120万锭,其中国内70万锭,越南50万锭。今年以来产销两旺,呈满产状态,截止6月底越南百隆B区10万纱锭车间建成投产,叠加将于8月底投产的新增10万纱锭产能,预计18年底合计可投产20万纱锭至140万锭,全年产能年化同比增加8%,届时越南产能占比达到50%。因此,面对中美贸易战,龙头公司通过海外产能可有效规避关税的提升,同时,下半年产能的提升也将略缓解产能压力,促进下半年销量回升。
新棉季新疆棉花单产好于预期压制短期棉价上涨,但中长期国储补库拉动19年棉价上涨预期犹存,届时或将加强公司周期属性。短期而言,受新疆棉花单产好于预期影响,预计短期棉价上涨压力较大。但中长期而言,2018/19棉花年度国储棉储备量下降,若后期中储棉启动配额回补库存,将使19年棉价存在上行预期,届时公司周期属性或将随之加强。
盈利预测与投资建议:公司作为国内色纺纱双寡头之一,始终专注于主业,率先布局越南,并不断优化产品结构提升自身核心竞争力。前三季度汇兑收益增加拉动利润增长弹性。考虑越南产能释放,预计全年产能年化同比增加8%,届时越南产能占比达到50%;随着产能的陆续释放,预计全年收入有望实现低中单位数增长。利润端,在低基数及汇兑收益贡献下,Q4利润弹性有望加大,预计全年净利润增幅有望达到30%。
结合三季报,微调18-20年EPS分别为0.42元、0.46元、0.50元,目前公司市值74亿元,对应18PE12X、19PE11X,考虑到公司基本面扎实,越南扩产可有效规避中美贸易战风险,可在底部把握绝对收益,维持“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示:市场环境持续不振;内需不足;中美贸易战风险。