中信证券2018三季报点评:龙头投行市占持续提升,减值计提较为充分

【事件】 中信证券发布 2018年3季度业绩,累计实现营收272亿元,同比-5%,实现归母净利润73亿元,同比-8%,单季Q3营收环比Q2下降30%,归母净利环比-39%。

    分业务条线来看:

    自营受到会计准则变动,公允价值下降幅度较大:Q3公允价值变动环比-127%,预计受到准则变更影响,交易性金融资产波动增大,投资收益环比保持正增长,环比+4%,自营净收入环比-41%,累计净收入同比维持2%正增长;对比合并与母公司报表,单季度公允价值变动分别为-2.64亿元4.45亿元;从资产规模分析,Q3交易性金融资产环比+7%,FVTOCI环比-11%,上述两者变动方向与中报相反,衍生金融资产环比+6%。

    投行规模增长良好,收入确认滞后,龙头优势延续:当期净收入环比-33%,根据wind数据,IPO承销收入环比-21%,再融资收入环比+34%,与规模增长趋势相反;我们认为,投行收入确认具有一定滞后性,从规模上看,根据wind发行日统计,公司Q3完成IPO 承销36亿元,环比+182%,再融资494亿元,环比-77%,债券2433亿元,环比+53%,IPO呈现改善,债券延续Q2高速增长,预计Q4收入将有所回升,近期并购重组政策持续落地,公司龙头投行优势有望进一步巩固。

    利息净收入环比显著改善,新增计提减值损失:Q3公司卖出回购资产环比-9%,应付债券环比-3%,利息支出压力减小,买入返售金融资产规模持续收缩,收缩力度加大,Q3环比-28%,较17年底-49%,主动压缩业务规模控制风险,同时Q3公司新增减值5.67亿元,计提进一步充分。 资管净收入环比-14%,经纪净收入环比-12%,较Q2下滑幅度均有所加深,预计受资管新规转型推进以及市场波动加剧影响。

    投资建议:预计公司 2018年至2020年营业收入分别为416/455/500亿元,同比-4%/+9%/+10%,对应2018年至2020年归母净利润分别为112/123/135亿元,同比-2%/+9%/10%,对应EPS分别为0.93/1.01/1.11元,BVPS分别为12.82/13.73/15.04元。给予“增持”评级。

    风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。