中际旭创公司季报点评:毛利率环比改善,400G蓄势待发

事件:10月30日公司发布三季报,2018年第三季度公司实现营业收入13.77亿元,同比增长28.85%;归母净利润实现1.65亿元,同比增长34.52%;扣非归母净利润为1.75亿元,同比增长45.55%。 前三季度实现营收42.03亿元,归母净利润4.81亿元,扣非归母净利润为4.92亿元,由于苏州旭创于2017年7月开始纳入合并报表,因此同比均实现较大幅度上涨。

    毛利率持续提升,成本控制凸显效果。三季度公司毛利率实现较大幅度增长,整体毛利率达到27.9%,环比二季度提升了2%左右。三季度人民币兑美元贬值3.4%左右,公司2017年海外销售占比约80%,同时公司原材料如激光器芯片需从海外进口,因此我们判断汇率贬值并不能完全解释公司毛利率的提升。考虑到公司主营的100G光模块产品仍处在降价周期,我们认为三季度公司在光模块成本上实现了较好的管控,才得以保持毛利率较大幅度地增长。

    400G逐渐起步,产品结构有望进一步优化。中国信通院、开放数据中心委员会联合发布的《数据中心白皮书(2018年)》指出,2019年400G光模块有望规模化部署。根据讯石在CIOE 2018上对公司的访谈表示,中际旭创目前在400G整体进展处于全球第一梯队,目前400G光模块已经达到可为客户供货的阶段。若2019年400G规模化部署,我们认为将进一步改善公司产品结构,支撑2019年业绩增长。

    盈利预测与投资建议:根据三季报营收情况,我们对中际旭创盈利预测进行下调(参考表2),其中光模块业务我们将量和价做了下修。我们假设中际装备传统业务保持稳定,预计中际旭创2018-2020年营收分别为55.69亿元、72.53亿元、100.02亿元,归母净利润分别为6.89亿元、9.10亿元、11.56亿元,对应2018-2020年EPS分别为1.45元、1.91元和2.43元。基于中际旭创作为国内光模块龙头,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平,给予公司2018年动态PE 35-40x,合理价值区间为50.69-57.93元,“优于大市”评级。

    风险提示。400G市场需求低于预期,中美贸易战加剧。