东山精密:一手好牌两手准备,被低估的5G射频+PCB龙头

首次覆盖,给予买入评级,目标价18.63元。Multek已顺利完成交割,公司完善软硬板一体化中高端印刷电路板供应能力;艾福电子已获得5G相关订单,射频龙头优势显现。随着非主营业务的逐步剥离,公司未来盈利能力将持续提升。预计2018-2020净利润11亿/17.2亿/23.6亿,EPS为0.69元/1.07元/1.47元。给予2018年27倍PE,对应目标价18.63元,给予买入评级。

    一手好牌两手准备,精密制造能力为核心。随着5G基站和天线一体化趋势成为行业共识,通信主设备龙头制造商同时也是全球基站天线发货量最大的厂商,作为大客户的长期核心合作伙伴,公司在基站天线及滤波器业务将受益于5G周期高速增长。从公司过往营收情况来看,通信制造设备组件收入增长情况与基站天线采购周期基本吻合,在2020年5G基站大规模采购之前,基站天线将由主设备供应商提前进行采购整合。艾福电子为大客户陶瓷介质滤波器供应商,被低估的5G射频龙头。5G时期基站滤波器从金属腔体滤波器向陶瓷介质滤波器演进,而目前能够具备上游陶瓷粉料配方工艺、同时具备量产介质滤波器和调试能力、并已实现批量供货的,只有艾福电子和灿勤科技。5G基站所需介质滤波器的国内市场空间预计约336亿元。

    逐步剥离非主营业务,聚焦打造高端PCB一站式供应商。公司今年完成Multek的收购,实现中高端PCB软、硬板业务领域的全系列产品组合,公司现有下游的通信、消费电子、汽车等市场,与Multek高度重合,有利于双方共享营销渠道和客户资源,同时Multek也导入众多优质海外资源和客户,实现充分互补,进一步提升公司的整体市场竞争力。作为目前国内最大的PCB制造商,公司今年追加至130亿投入盐城基地进行扩产,目前MLFX和Multek的毛利率水平在大陆企业中还处于中低水平,未来在逐步引进内资管理经验后有望进一步提升盈利能力,在5G和汽车电子的行业加速进程中,成长空间巨大。

    风险提示:5G进展和订单不达预期、消费电子大客户销售额不达预期、盐城建设不达预期、原材料上涨、竞争加剧导致毛利率下滑、Multek协同不达预期。