中国交建:在手订单保障公司业绩,净利润保持稳健增长
事件:
2018年前三季度公司实现营收3285.47亿元,同比增长6.92%;实现归母净利润128.61亿元,同比增长9.66%;实现扣非归母净利润120.20亿元,同比增长13.04%;EPS为0.74元,加权平均净资产收益率7.21%。
点评:
1、营收保持稳健增长,净利润增速平稳
2018年前三季度公司营收保持稳定增长,实现营业收入3285.47亿元,同比增长6.92%。分季度来看,18Q1/Q2/Q3营收分别为932.53、1151.26、1201.68亿元,同比增速分别为12.76%、7.19%、2.54%。Q3收入增速出现明显下滑,我们认为主要受国内基建投资下滑影响。2018Q3净利润为47.53亿元,同比增长11.00%,18Q1/Q2净利润分别为34.06、52.15亿元,增速分别为7.73%/12.18%。净利润增速快于营收增速的主要原因是:1)财务费用率的快速下滑,2)2018年前三季度资产减值损失较去年同期减少11.53亿元。
2、毛利率净利率小幅波动,经营现金流承压,负债率小幅下降至76.26%
2018前三季度毛利率微降0.23pp至13.18%,净利率提升0.13pp至4.07%。期间费用率(含研发费用)为7.86%,较去年同期下降0.27个pp,主要原因是财务费用率下降0.48个pp至1.45%。此外,销售费用率同去年持平为0.21%,管理费用率基本同去年持平为3.80%,研发费用率增加0.21个pp至2.39%。经营现金流净额-304.25亿元,较去年同期大幅下滑354.87亿元。收现比91.78%,下滑17.07%,付现比86.98%,下滑7.08%,公司回款能力存在一定下滑,资产负债率较去年同期降低0.89pp至76.26%。
3、新签订单同比小幅下降,公司在手订单充足保障未来发展
2018Q3新签订单1540.38亿元,同比减少18.83%。前三季度公司新签订单为5828.06亿元,同比减少3.99%。新签合同规模下降,主要由于上年同期公司确认马来西亚东海岸铁路重大项目合同生效,使得同比基数较高所致。其中基建设计业务及疏浚业务增幅显著,累计新签合同分别为317.25/370亿元,分别同比增加48.74%/16.45%。基建建设新签合同为5095.29亿元,同比减少7.15%。细拆基建建设订单,港口/道路桥梁/铁路/市政环保以及海外工程新签合同分别为176.41、2252.82、59.35、1338.80、1267.90亿元,分别同比变化4.13%、10.99%、35.63%、-19.88%、-19.44%。结合新签合同占比,道路与桥梁业务是主要增长点,主要得益于公司在传统市场份额稳固,以及PPP投资类形式开展项目增加。公司前三季度PPP投资项目确认合同额共计1102.37亿元(权益合同额305.36亿元),占新签合同总额19%,预计在设计与施工环节中可承接的建安合同额为1937.33亿元。海外工程业务受贸易摩擦影响,订单增速下滑20.19%。
4、国内基建领域龙头,国内+国外业务双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级
公司是基建龙头,夯实基建建设传统业务,加速推进海外市场开拓,逐渐成为一带一路领军者。随着PPP清库完成、政策面及资金面持续改善,公司PPP及基建项目有望深度受益基建回暖。同时公司基本面稳健,在手订单充足,我们预计公司18、19年EPS为1.41、1.58元,PE为8.8、7.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示:宏观经济景气度下滑、原材料价格上涨、海外市场风险、汇率风险