安正时尚:Q3营收增速放缓,预计全年业绩仍较稳定

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吕明,于健,郭彬 日期:2018-11-05

18年前三季度业绩略低于预期,Q3业绩增速略有放缓。 公司公布前三季度业绩公告,实现营收11.62亿元(+16.66%),归母净利润2.47亿元(+20.69%),扣非归母净利润1.98亿元(+5.73%),业绩略远低于预期;其中Q3单季度实现营收4.10亿元(+10.48%),归母净利润0.84亿元(+12.29%),扣非归母净利润0.72亿元(+14.60%),Q3单季度增速略有放缓,主要系公司进行区域化改革,将管理团队先进行区域划分,再进行品牌划分(以往是先品牌再区域),短期交接影响业绩收入,但长期来看,有利于公司的品牌扩张。

    公司扣非净利润增速低于营收增速主要系:1)本期限制性股权激励成本1680万元,比去年同期增加1574万元,其中Q3单季度增加565万元;2)发布会及走秀费用相比去年同期有所增加;3)毛利率略有下降;4)终端渠道形象升级增加费用。

    分品牌来看: 1)主品牌玖姿:前三季度实现营收8.05亿元(+20.91%),Q3单季度实现3.10亿元(+12.19%),Q3因零售环境承压及公司区域化调整,收入增速有一定程度放缓;渠道来看,玖姿品牌门店相较年初无变化,为691家,Q3单季度净关店6家。 2)尹默前三季度实现营收1.65亿元(+13.28%),Q3单季度为5022万元(+19.52),环比Q2经营情况有所改善;全都来看,截至目前尹默门店共99家,相比年初净开9家; 3)安正男装前三季度实现营收5537万元(+8.85%),Q3单季度为1131万元(+10.24%),我们预计安正男装18年预计盈利200-300万左右;渠道来看,目前门店46家,相比年初净开10家; 4)摩萨克前三季度实现营收1902万元(-30.07%),Q3单季度为535万元(-24.33%),主要是收到品牌定位调整和门店调整有关;渠道来看,门店数量进一步增加22家,相比年初净开7家。 5)斐娜晨前三季度实现营收8810万元(+40.44%),Q3单季度为2487万元(+10.32%),三季度业绩未达预期,公司未来将对经营策略和管理团队进行调整;渠道来看,拥有门店99家,相比年初净开14家。 6)安娜寇:线上品牌安娜寇前三季度实现营收0.21亿元(-45.14%),主要系品牌定位进行调整导致。

    分渠道来看: 线下渠道:公司目前共有门店957家,相比年初净增40家;其中直营门店352家,占比37%,加盟渠道605家,占比63%。前三季度线下渠道实现营收9.78亿元(+16.75%),其中直营渠道5.01亿元(+12.57%),加盟渠道4.77亿元(+11.48%),增速均比上半年有所放缓。 线上渠道:前三季度实现营收1.83亿元(+50.66%),线上占总体营收23.98%,公司线上营收增速较高主要系公司在本期加大唯品会上的营销力度,使销售收入较上年同期有较大幅度的增长。

    毛利率有所下滑,净利率略有提升。 毛利率:18年前三季度毛利率为67.62%(-0.63pct),其中Q3单季度为66.32%(-0.01pct)。渠道来看,毛利率略有下滑主要系毛利率较低的线上收入占比提升;分品牌来看,玖姿毛利率为66.33%(-1.13pct);斐娜晨毛利率为73.91%(-5.31pct),主要系过季货品销售占比提升所致;摩萨克毛利率分别为49.61%(-18.48pct),主要系对库存促销所致;安娜寇20.87%(-21.85pct),主要系品牌定位调整,促销较大导致。另外尹默毛利率为77.80%(+0.54pct);安正毛利率为75.23%(+5.49pct)。 费用率:公司前三季度费用率略升,前三季度销售/管理/财务费用率分别为30.29%(+0.76pct)、9.48%(-3.74pct)、-0.08%(+0.19pct);其中销售费用增长主要系:米兰及国内发布会、终端渠道形象升级使费用增加;管理费用为1.1亿元(+31.53%),主要系1)本期限制性股权激励成本1680万元,比去年同期增加1574万元,其中Q3单季度增加565万元;2)职工薪酬增加1199万元所致;财务费用率上升主要系银行存款利息同比减少。

    净利率:在毛利率略降,费用率提升的背景下,公司前三季度净利率略有上升,为21.22%(+0.68pct),我们认为主要系公司理财产品投资收益增加。 公司前三季度经营性现金流为1164万元(-92.91%),主要系:公司进行错峰采购、电商备货等支付货款增加所致,Q3单季度经营活动现金流净额同比降38%至5501万元,但环比Q2已有改善(由负转正)。

    存货周转率:公司前三季度存货为6.64亿元(38.6%),周转率为0.66次(-0.07次)。我们认为库存明显增加主要系:Q4及双十一秋冬装增加备货。 收购礼尚信息70%股权,强化电商能力,正式切入儿童及母婴产业 公司以现金3.61亿元收购上海礼尚信息科技有限公司,礼尚信息做出业绩承诺,18-20年其净利润分别不低于5,500万元、6,600万元、7,700万元;礼尚信息是国内电子商务代运营服务商,服务业务涉及海外及国内的母婴周边、儿童玩具、食品保健品、户外运动等行业,公司收购礼尚信息之后将正式进入儿童及婴童领域,同时提升公司线上运营能力和资源整合能力。

    维持“买入”评级,维持3-6个月目标价16.02元。

    根据公司股权激励目标,2018年需实现扣除限制性股票费用后归母净利润3.6亿元,18Q1-3合计实现股权激励考核利润2.6亿元,根据我们的预计及估算,公司Q4其他利润包括:①理财收益、政府补贴、及收购礼尚信息并表利润1000万元,主业需要实现利润约为4500-5000万。我们认为在主品牌保持目前增速下实现业绩基本可期,因此,完成股权激励目标仍有较大希望。考虑到公司三季度业绩低于预期,部分子品牌仍在调整阶段,我们略下调盈利预测,预计18-20年净利润为3.60/4.70/5.73亿元(原值为3.61/4.73、5.84),同比增长32%、30%、22%;EPS为0.89/1.16/1.42元(原值为0.89/1.17/1.44);对应PE为12/9/7倍;维持公司18年18倍PE,维持目标价16.02元。

    风险提示:终端消费疲软、新品牌调整不到位,销售不及预期。

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