视觉中国:核心视觉主业归母净利+44%YOY,维持高景气度

前三季度核心主业经营状况良好,主业营收占比达82%。公司1~9月实现营收7亿元(+21%),实现归母净利2.2亿元(+35%);其中核心视觉内容主业营收5.7亿元(+34%)占整体营收比达82%,实现归母净利2.3元(+ 44%),维持高增长态势。1~9月公司经营现金流金额达1.6亿元(+45%),其中主业经营活动现金流量净额2.6亿元,主要为长期协议客户和预付款提升所致。非主业方面,1~9月软件信息服务收入同比+11%;广告与数字娱乐业务因部分项目未达收入确认条件暂未确认,收入同比有所下降;公司近年来通过剥离艾特凡斯、亿讯等非主业相关资产从而专注视觉内容业务发展。

    1~9月毛利率净利率同比提升,费用管控较好费用率有所下降。1~9月公司毛利率、净利率分别为64%和32%同比均提升2PCT,单Q3环比Q2也均明显提升,体现出专注视觉内容主业带来公司整体经营效率的提升;1~9月整体费用管控较好,期间费用率均有所下降,其中销售费用率为11.8%,同比下降2.8PCT,体现出公司获客效率同比提升;管理费用率(含研发费用)为13.6%,同比下降0.3PCT;财务费用率为3.9%,同比下降0.7PCT。公司前三季度费用并无明显提升,而收入端依然维持较高增速,体现出公司当前良好的经营态势。

    客户数预计仍维持快速增长,“AI+大数据”助力提升效率。整体签约客户数方面根据半年报披露:公司上半年合作客户总数同比增加48%,其中企业客户数同比增加76%,根据三季度主业业绩情况,我们推断Q3公司整体客户数仍维持高增长趋势;客户结构方面(H1披露:企业客户41%/媒体客户29%/广告客户19%/互联网平台11%)Q3我们预计与上半年结构趋同,企业客户仍为公司最大比例客户类型。在版权正版化的趋势下,我们判断当前公司签约客户数量仍有较大增长空间,签约客户数的持续提升为公司未来重要增长引擎。我们认为公司当前视觉内容主业增长趋势良好,与互联网平台的合作布局也在持续推进,公司所具有的“AI+大数据”为公司获客、改善用户体验、提升效率等持续赋能,公司所处行业竞争格局较优且自身已构筑较高壁垒。

    盈利预测。我们预计公司2018-2020年实现营业收入10.51亿、13.94亿和18.56亿元,实现归母净利3.92亿、5.3亿和7.08亿元,对应2018~2020年的EPS分别为0.56元、0.76元和1.01元。再参考同行业可比公司2018年PE一致预期,考虑公司视觉内容主业的高增长和平台型业务的稀缺性,我们给予公司2018年50~60倍估值,对应合理价值区间28~33.6元,给予优于大市评级。

    风险提示。盗版风险,人才流失风险,管理整合风险。