亿纬锂能三季报点评:业绩大幅增长,期待动力开花结硕果

事件: 公司发布三季度报,Q1~Q3实现收入30.09亿元/yoy+51%,归母净利润3.79亿元/yoy+17.21%,扣非归母净利润3.10亿元/yoy+21.40%。因去年同期麦克维尔的股权转让处置收益为1.22亿元,而本期为0.51亿元,同时持股比例由38.51%变更为37.55%,因此,经营性利润大幅增长。Q3实现营业收入为11.25亿元/yoy75%,归母净利润为2.2亿元/+yoy143%,扣非归母净利润为1.62亿元/yoy+81%,业绩整体符合预期。

    投资要点:

    锂原电池与电子烟业务并驾齐驱,带动业绩超预期。1)锂原电池和锂离子消费类电池业务保持稳定的增长:锂原电池为公司传统核心业务,目前仍保持稳定增长。同时公司在智能表计领域处于龙头地位,并在国际市场较快增长。2)需求快速释放,子公司麦克韦尔业绩实现超预期增长:子公司麦克韦尔,电子雾化器业务需求快速增长,其“发热体”专利技术和产品成为行业标杆,未来将为公司持续提供业绩支撑。3)成功拓展三元圆柱电池非车用市场,经营性亏损逐步减少:圆柱电池转向电动工具市场,目前已经通过了几家国际一流大客户的审核,产品开始进入批量供货阶段。

    消费锂电稳增长,动力三元软包电池在高端客户取得突破。公司消费锂电三季度收入同比增长约30%,主要系公司在电子烟和可穿戴设备市场占有率提升,叠加收购金能公司具有较好的协同效应,预计未来将保持持续高速增长。公司在动力领域同时布局圆柱+方形+软包三种技术路线,目前各个领域皆有突破,处于良性循环。 1)圆柱动力电池:在电动工具等非车用市场取得较好拓展,经营性亏损逐步减少,预计后续继续保持快速增长,或将实现由亏转盈。 2)方形动力电池:商用车领域,成功供货宇通、南京金龙、吉利等客户,市场认可度高。储能领域花开朵朵,且今年开始实现盈利。子公司武汉亿星与江苏银珠集团、国网江苏能源签订《储能电站设备租赁使用合同》,进一步夯实在储能领域的龙头地位。其他应用:公司今年还获得了中国船级社型式认可证书,预期公司在电动船市场领域将有较大突破。 3)软包动力电池:公司与韩国SK强强联合,合作提升软包电池技术。8月2日,公司与戴姆勒签订至2027年供货协议,与国际知名车企供货,提升了品牌影响力,也同步验证了公司实力强劲,有利于进一步拓展优质客户。目前软包电池产能1.5GWh,2019年产能有望翻倍,是公司未来重点布局及应用领域。 Q3毛利率下降,Q1~Q3研发投入加大,经营现金流明显改善:Q3毛利率为20.16%,环比/同比分别下降3.41/14.83pp。Q1~Q3三费率为16.59%,同比增加0.62pp,其中销售费率为3.65%,同比下降0.58pp,财务费率为2.09%,同比上升0.42pp。管理费用率(含研发)为10.85%,同比上升0.78pp,其中研发费用占营收比例为7.53%,同比上升2.53pp,研发投入力度持续增加。Q3经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元,环比、同比分别增长103%、87%,现金流持续改善。

    盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020 年将分别实现归母净利润4.9、6.4、8.3 亿元,对应2018-2020 年PE 分别为 22、17、13 倍。公司在锂原电池、消费锂电以及电子烟等领域具有坚实的业绩基础;同时公司在动力电池快速推进,未来成果值得期待,我们长期看好公司,前次报告发布后,公司股价有所调整,综合考虑公司成长性以及当前估值,上调至“买入”评级。

    风险提示:客户拓展低于预期;政策波动风险;扩产低于预期;价格低于预期。