完美世界2018年三季报点评:业绩维持稳定增长,静待监管落地收入释放

一、事件完美世界发布2018年三季报:公司前三季度营业收入55.13亿元,同比下降0.20%;归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%;

    扣非归母净利润11.05亿元,同比增长10.28%。归母净利润超过此前业绩预告上限(12.9亿元)。公司同时公布2018年全年度业绩预期,预计全年归母净利润16.5-19.5亿元,同比上升9.66%-29.59%。

    二、我们的分析与判断公司三季度业绩基本符合预期,投资收益增加明显,毛利率稳中有升,三费费率较为稳定。同时,影视游戏产品储备充足,静待监管新规落地。

    (一)投资收益增加明显,营收因处置院线业务下滑公司前三季度营业收入55.13亿元,同比下降0.20%。其中三季度营业收入18.46亿元,同比下降4.65%,主要是因为公司于今年7月处置院线业务导致整体收入有所下降。公司前三季度投资收益为3.71亿,同比增长105.29%。投资收益的增加主要来自于处置祖龙(天津)科技有限公司少量股权以及美国环球影业片单投资产生的收益增加并开始确认。

    (二)毛利率稳中有升,三费费率较为稳定公司前三季度毛利率为59.63%,与去年同期相比小幅增加2.27%,一方面由于《烈火如歌》的收入确认方式由总额法转为净额法,使整个游戏业务的毛利率上升;另一方面得益于公司剥离了毛利率相对较低的院线业务。前三季度销售费用同比增加23.47%至7.05亿,销售费用率同比增加2.45%至12.79%;管理费用(加回研发费用9.37亿)同比降低8.45%至14.19亿,管理费用率同比下降2.32%至25.74%;财务费用同比降低31.76%至1.16亿,财务费用率同比下降1%至2.1%,主要由于汇兑损益变动所致。三费费率总体保持稳定。

    (三)影视游戏产品储备充足,静待监管新规落地影视方面,截至三季度期末,公司存货为23.80亿,较2018年初上升51.05%。根据公司2018秋季北京电视节目交易会参展剧目名单,储备电视剧包括《西夏死书》《我的健身教练》《不婚女王》《神犬小七第三季》等;正拍摄制作电视剧包括《七月与安生》《霍元甲》《勇敢的心2》《河山》等。储备项目或在未来拉动公司影视业务收入规模。

    游戏方面,由于版号审批暂停,监管新规尚未落地,公司第三季度未发布新游戏。在运营游戏表现稳定,得益于公司的精品游戏运营能力,保持较大收入价值。新游《武林外传》表现良好,三季度平均月流水接近1亿,同时核心IP《诛仙手游》三季度月均流水也为1亿左右,两款游戏持续贡献收入。公司优质游戏项目储备充足,由腾讯游戏代理发行的《完美世界》《云梦四时歌》,预计年底或明年初发布,长线运营IP《神雕侠侣2》也预计年底上线,品质较高。另有《梦间集天鹅座》《我的起源》等涵盖RPG、二次元、沙盒等多种游戏类型的项目在研,流水表现值得期待。

    三、投资建议由于公司新游戏上线进程延缓,预计公司18-20年归母净利润分别为18.1亿元/20.8亿元,同比增长20.4%/14.9%,对应PE 分别为17.4x/15.1x,维持买入评级。

    四、风险提示游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管趋严等。