海外策略报告:预期层面的旺火与经济的冬天,反弹不追涨

一、回顾:轻仓卧倒—至暗时刻—从反击战到游击战—金秋反弹—兑现浮赢—从深秋到寒冬—冬天里的一把“旺火”

    二、市场展望:预期改善“旺”火仍有惯性,但中期“三座大山”冬天仍在2.1、近期中国政策“组合拳”的核心在于拨乱反正、精准“拆弹”、激发市场活力、提升长期信心。1) 我们在《冬天里的一把“旺”火》中指出:中国决策层和金融监管层连续出台政策组合拳,短期提升了投资者对中国权益资产的风险偏好。

    2)政策变化的核心不是刺激,而是放松,是回归市场化、放松行政性管制,而不是类似2008年“四万亿”政府主导式的刺激。具体政策见图表1。

    2.2、贸易摩擦,短期出现改善预期,但中期仍有反复,中美关系长期将处于战略性竞争新阶段。1)淡化竞选语言,从历史经验来看,此次中期选举共和党丢掉众议院的概率较大。我们在《冬天里的一把“旺”火》指出:11月初中期选举共和党输掉众议院,将有助于推动美方与中方谈判、阶段性和解。2)短期中美达成正式和解协议的契机尚未完全成熟,不排除中期选举之后美方言论重新鹰派。关注11月底的G20峰会上中、美两国最高领导人的会晤。

    2.3、经济基本面,中期的格局仍是冬天,业绩预测下行的风险仍需要防范。未来几个季度,中国经济乃至全球经济都面临降速,权重型港股的盈利增速将趋于恶化,A 股三季报已经显示了中国上市公司盈利增速恶化的趋势。

    2.4、全球货币环境,中期处于收缩期,十年一轮的海外金融风险仍需防范。

    三、港股策略:短期反弹时不建议盲目追涨,看长做短耐心寻找反转的机会3.1、短期反弹有一定惯性,但是,中期“三座大山”仍在,不建议盲目追涨。在《冬天里的一把“旺”火》中我们已经为短期行情定性为反弹:领导人出面提振信心,导致风险偏好大幅改善,带动A 股以及港股反弹。

    3.2、中长期耐心寻找反转的机会:围绕政策“放松”,围绕新一轮改革开放的机会。1)淘金民营经济“小巨人”:过去半年在政策执行层面对于民营经济的错误做法将被改变,从而有助于计算机、通讯、教育、新能源、新能源车中游等遭到“政策利空伤害”而超跌的行业进行估值修复。2)耐心布局估值处于低位的传统行业蓝筹股,相对看好行业景气有望继续改善的保险、油气股。

    3.3、警惕估值偏贵、跟宏观经济相关性强的白马股在四季度补跌风险风险提示:新兴市场危机可能进一步蔓延、欧美日发达市场股市可能补跌调整、中国经济下行可能超预期。