中国建筑2018年三季报点评:主业稳健,基建业务助力估值提升

业绩增长稳健,房建夯实主业,基建有所回落

    2018年前三季度公司实现营业收入8405.10亿,同比增长9.03%;实现归属于上市公司股东的净利润272.99亿,同比增长5.88%。公司新签工程订单额16639.0亿,同比增长3.8%;其中房建订单12270亿,同比增长12.5%,在总订单中占比73.74%;基建订单4282亿,同比下降15.2%;房地产业务实现合约销售额2070.0亿,同比增长23.4%。经测算目前在手的未完成合同大约有44438.0亿,收入保障比达到4.22倍。

    基建业务拉高毛利率,现金流出同比减少

    公司2018年前三季度的毛利率为10.49%,同比提升0.93pct;净利率为4.50%,与去年同期持平,毛利率提升主要是由于基建业务占比提升。期间费用率同比提升0.59pct至3.38%,其中管理费用率提升0.13pct至1.95%,财务费用率提升0.43pct至1.15%,销售费用率提升0.03pct至0.28%。总资产周转率为0.50,同比下降5.66%,应收账款周转率为5.84,同比提升12.09%;资产负债率为78.63%,相比年初提升0.66pct。Q3实现经营性净现金流-33.49亿,前三季度累计实现经营性净现金流-649.57亿,现金流出同比减少13.68%。

    Q3净利润增速有所提升

    公司去年Q4以及今年Q1、Q2和Q3分别完成营收2832.07亿、2701.61亿、3187.66亿、2515.83亿,同比增长-2.20%、15.05%、9.76%、2.42%;实现净利润71.60亿、81.45亿、109.93亿、81.62亿,同比增长40.26%、14.98%、0.35%、5.39%。公司Q3营收增速回落,净利润增速则有所提升。

    第三期股票激励计划获批复,基建和地产业务被低估

    报告期内公司第三期限制性股票激励计划获国资委批复,此次激励范围较之前有所扩大,解锁条件略有宽松,能够充分调动骨干员工积极性,加速业绩释放。目前公司整体估值偏低,其中高成长的基建板块和高盈利能力的地产板块均被市场低估,未来随着业绩逐渐释放,估值有望得到修复。

    盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.88/0.98/1.09元,对应PE分别为6.1/5.5/5.0倍。维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,海外经营风险等。