浙江龙盛公司季报点评:主营产品量价齐增,毛利率与期间费用率显著改善

3Q2018实现归母净利润13.21亿元,同比增长54%。公司公告2018年前三季度实现营收145.67亿元,同比增长29.87%;实现归母净利润31.79亿元,同比增长69.78%;实现EPS0.98元/股。以此测算,3Q2018公司实现营收53.99亿元,同比增长46%;实现归母净利润13.21亿元,同比增长54%。

    主营产品3Q2018销量环比增长贡献业绩增量。根据公司披露的经营数据,3Q2018公司主营产品染料实现销量7.16万吨,较2Q2018环比增加1.19万吨,环比增长19.95%;3Q2018助剂实现销量1.78万吨,环比增加1826吨,环比增长11.4%;仅中间体销量略有下滑,3Q2018实现销量2.46万吨,环比减少1233吨,环比下降4.76%。公司主要产品染料和助剂销售放量是三季度业绩环比继续增长的主要原因之一。

    染料价格价差环比继续扩大,间苯二酚价格三季度略有回调。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据,3Q2018分散染料均价为4.05万元/吨,环比2Q2018上涨1253元/吨,同比上涨1.62万元/吨。3Q2018活性染料均价为3.23万元/吨,环比2Q2018上涨3821元/吨,同比上涨7690元/吨。同时活性染料3Q2018价差均价为1.05万元/吨,环比增加981元/吨,同比增加2688元/吨。报告期内,仅间苯二酚价格环比出现下滑,3Q2018间苯二酚均价为10.37万元/吨,环比减少1.2万元/吨,同比增加3.2万元/吨。

    3Q2018毛利率环比提升2.91个百分点,三费比率显著下降。报告期内,受益主营产品价格价差不断扩大,3Q2018公司综合毛利率为48.58%,环比2Q2018提升2.91个百分点,同比3Q2017显著提升12.63个百分点。另一方面,报告期内公司三费控制得当,环比同比均出现下降。其中3Q2018销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.72%、6.91%、2.09%,环比分别下降0.5、3.26、0.01个百分点。3Q2018期间费用率合计为14.72%,环比下降3.77个百分点,同比下降3.62个百分点。

    盈利预测及估值。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.27、1.38、1.51元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年10-12倍PE,对应合理价值区间12.7-15.24元,给予优于大市评级。

    风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。