完美世界公司季报点评:前三季度营收利润维持稳定,全年归母净利指引同比+10~30%

前三季度营收同比基本持平,归母净利同比+22%。公司1~9月实现营收55.13亿元(-0.2%),营收微降主要为本期处置院线业务,院线业务收入下降所致。实现归母净利13.17亿元(+22%),业绩超出此前中报预告Q3归母净利11.9~12.9亿元;其中单Q3实现投资净收益3.17亿元,主要系处置祖龙科技少量股权等产生的收益增加所致。1~9月公司扣非归母净利润11.05亿元(+10.3%),同时公司预计2018年实现归母净利16.5亿元~19.5亿元(+10%~30%),全年整体利润维持稳健增长。

    毛利率、净利率同比提升,期间费用率同比下降。1~9月公司实现毛利率和净利率分别为59.6%和24.9%,同比提升2.2PCT和6.1PCT,单Q3毛利率净利率也均环比明显提升;前三季度公司期间费用率为40.6%同比下降0.9PCT,其中销售费用率同比上升2.5PCT,我们推断主要为游戏产品推广费用投入同比提升,管理费用率(含研发费用)同比下降2.4PCT,财务费用率同比下降1PCT,主要受益于汇兑损益变动,费用率整体控制较好。

    影视剧储备丰富,游戏存量表现稳健,重点手游上线在即。公司今年影视剧数量储备丰富,前三季度存货同比大幅增长也主要是因为投资拍摄的影视剧增加所致,业绩方面上半年影视业务实现营收10亿元(+94%),占整体营收比27%,同比提升13个百分点,影视业务今年表现出色;游戏业务方面存量老产品维持稳定流水态势,截至三季报公司其他流动负债(递延收入)为11.5亿元(YOY-21%,QOQ-9%),老游戏进入稳定期。后续公司与腾讯合作的《完美世界》、《云梦四时歌》、《我的起源》等产品值得期待,此外公司还有多款自研产品储备,我们认为随着后续游戏版号审批放开有望实现上线。

    回购与增持持续推进,坚定信心。公司前期推进的稳定股价的措施:1)1亿元核心人员股份增持(截止8.27,公司高管累计增持399万股,总金额1.02亿元);2)推出5~10亿元的公司股票回购计划(截止9.30,公司已回购1376万股,占总股本1.05%,成交总金额3.5亿元,最高价28.05元,最低价22.51元),彰显了公司对未来业务发展的信心。

    盈利预测和估值分析。预计公司2018-2020年分别实现营收82.39亿、108.37亿和138.43亿元,实现归母净利分别为18.42亿、22.61亿和27.24亿元,对应2018~2020年EPS分别1.40元、1.72元和2.07元。参考可比公司2018年PE一致预期,考虑公司“影视+游戏”的龙头地位,我们给予公司2018年18~22倍PE,对应合理价值区间25.2~30.8元,维持优于大市评级。

    风险提示。新产品上线延期;政策监管趋严;端游产品持续下滑。