中国中铁公司季报点评:Q3单季收入环比提速,毛利率上升是盈利提升主因

Q3单季度收入环比小幅提速,或受益于基建政策宽松。公司18年前三季度营收4934.25亿元同增4.92%,归母净利润130.45亿元同增18.20%;扣非后归属净利润122.05亿元同增11.19%。我们认为净利润增速高于收入增速的原因主要是毛利率同增0.72pct,而投资类基建项目占比提升和公司收入结构优化是毛利率提升的主要原因。分季度来看,公司18Q1、18Q2、18Q3单季度营收增速分别为10.12%、1.32%、4.45%,三季度单季度收入增速环比所上升,可能受益于基建政策宽松,新开工有所加速。

    毛利率提升带动净利率上升,付现比增加导致经营现金流恶化。18年前三季度公司毛利率为10.23%同增0.72pct,可能是PPP等投资类基建项目占比提升所致。公司四项费用率为5.86%,同增0.64个pct。其中,销售费用率为0.45%,同增0.03个pct;管理费用率为3.04%,同增0.15个pct;研发费用率为1.59%,同增0.21个pct;财务费用率为0.78%,同增0.25个pct。资产减值损失以及信用减值损失合计为30.31亿元,较17年前三季度上升4.92亿元,同增19.36%,可能是账龄有所上升(18年前三季度公司应收账款1310.80亿元,同比下降19.10%)。综上,归母净利率为2.63%同增0.29pct。18年前三季度经营性现金流净流出326.80亿元,较上年同期恶化173.34亿元,主要是付现比大幅提升。收现比112.58%,同增13.33pct;付现比118.31%,同增22.05pct,其中土地储备支出增加可能是主要原因。

    18Q3新签订单同增6%,市政、房地产增速较快。18年前三季度新签合同额9513.0亿元,同增6%,其中:公路新签1406.1亿元,同降19.8%;市政新签4951.3亿元,同增12.6%;铁路新签1342.6亿元,同降5.9%;勘察设计与咨询新签186.1亿元,同增3.5%;设备制造新签267.1亿元,同增15.1%;房地产新签364.3亿元,同增50.8%。分业务模式看,受PPP项目规范清理和资管新规影响,18年前三季度新签基础设施投资项目(PPP、BOT等)1000.8亿元,同比减少52.43%。截至9月底公司未完工合同额达2.84万亿元,约2017年营收4倍,我们认为未来业绩保障性强。

    公司有望成为本轮基建宽松政策的率先受益者,维持“优于大市”评级。我们认为基建政策宽松已成趋势,并且铁路投资再成基建刺激的先锋。中国中铁作为中国基建建设行业的领先者,有望成为基建政策边际改善的率先受益者。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.85和0.96元,给予18年11-13倍市盈率,合理价值区间9.35-11.05元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。基建政策波动风险、基建政策落地不及预期。